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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)：公司2023年Q1-Q3實(shí)現(xiàn)收入21.70億元/yoy+45.71%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.18億元/yoy+43.74%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)13.96億元/yoy+45.41%；單季度看，23Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.11億元/yoy+17.58%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.55億元/yoy+13.27%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)4.62億元/yoy+17.00%，毛利率/凈利率分別為95.07%/63.95%，同比分別+0.13/-2.39pct。
　　愛美客Q3營(yíng)收同比增長(zhǎng)17.58%，預(yù)計(jì)源于7-8月較弱，9月回歸正常，樂觀看待Q4表現(xiàn)。拆分月度來看：7月：22年同期為疫情緩解后首月，存在需求集中釋放之下的高基數(shù)；8月：公司進(jìn)行銷售團(tuán)隊(duì)組織架構(gòu)調(diào)整，長(zhǎng)期利好公司繼續(xù)向平臺(tái)型公司發(fā)展，但短期或影響部分銷售，且7-8月正值暑期，醫(yī)美機(jī)構(gòu)客流亦受到出行需求的分流，上游出貨節(jié)奏也有所調(diào)整；9月-10月：9月客流&銷售基本回歸正常，10月下旬出行需求基本釋放完畢后亦有望回歸較好增長(zhǎng)，樂觀看待11-12月表現(xiàn)。
　　分產(chǎn)品來看，我們預(yù)計(jì)核心產(chǎn)品濡白天使Q3持續(xù)優(yōu)異表現(xiàn)，但受大環(huán)境消費(fèi)力偏弱影響，流量型產(chǎn)品嗨體Q3增速相對(duì)較弱（但我們預(yù)計(jì)水光產(chǎn)品有較好增長(zhǎng)），考慮到當(dāng)前嗨體存貨清理完成，Q4有望回歸正常表現(xiàn)。
　　利潤(rùn)端來看，公司23Q3扣非歸母凈利潤(rùn)同比+17%，和營(yíng)收增速相符，歸母凈利潤(rùn)增速低于營(yíng)收增速主要源于公允價(jià)值變動(dòng)凈收益為-0.23億元，占營(yíng)收比重為3.2%，主要來源于投資美麗田園的負(fù)投資收益，后續(xù)影響因素有望弱化。
　　投資建議：Q3由于去年高基數(shù)、出游影響本地消費(fèi)、公司銷售團(tuán)隊(duì)組織架構(gòu)調(diào)整等多因素略有承壓，但從Q4來看，公司依舊有望達(dá)成全年目標(biāo)，濡白將持續(xù)推進(jìn)放量階段，如生后續(xù)放量周期或快于濡白天使，看好再生類表現(xiàn)，而隨著行業(yè)進(jìn)入正常銷售軌跡，流量型產(chǎn)品嗨體有望重啟增長(zhǎng)，建議關(guān)注水光表現(xiàn)以及隨著眼部適應(yīng)癥獲批、布局更多眼部產(chǎn)品后的眼部方案銷售增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)如生天使有望于明年進(jìn)入放量周期，疊加更多產(chǎn)品的推出，有望推動(dòng)市場(chǎng)對(duì)于公司的認(rèn)知和理解從“產(chǎn)品型”轉(zhuǎn)變?yōu)椤捌脚_(tái)型”。我們預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為18.8/25.8/34.3億元，同比分別增長(zhǎng)48.9%/37.1%/32.8%，對(duì)應(yīng)PE分別為42/30/23X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：消費(fèi)力恢復(fù)不及預(yù)期、產(chǎn)品獲批上市不及預(yù)期，細(xì)分賽道競(jìng)爭(zhēng)加劇。