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投資要點(diǎn)
　　事件：公司公告2023三季報(bào)，2023前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.70億元（+45.71%，表示同比增速，下同）；歸母凈利潤(rùn)14.18億元（+43.74%）；扣非歸母凈利潤(rùn)13.96億元（+45.41%）。Q3單季度實(shí)現(xiàn)收入7.11億元（+17.58%），歸母凈利潤(rùn)4.55億元（+13.27%），扣非歸母凈利潤(rùn)4.62億元（+17%）。
　　三季度高基數(shù)有所影響，濡白天使保持快速放量趨勢(shì)。公司Q3單季度收入增速17.58%，我們認(rèn)為主要由于去年同期高基數(shù)、經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化、暑期出行較多而導(dǎo)致醫(yī)美門診量有所減少等，導(dǎo)致收入增速放緩。其中我們估計(jì)高端新品“濡白天使”實(shí)現(xiàn)收入2+億元，同比增長(zhǎng)120%左右，環(huán)比Q2實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，仍然保持快速放量趨勢(shì)。公司于2023年7月27日進(jìn)行“如生天使”新品發(fā)布，“如生天使”定位于淺層注射，與“濡白天使”形成區(qū)隔與互補(bǔ)，達(dá)到更高的求美者滿意度，有望為公司2024年及以后的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)新增長(zhǎng)點(diǎn)。產(chǎn)品儲(chǔ)備方面，注射用A型肉毒毒素已完成III期臨床試驗(yàn)；臨床前項(xiàng)目去氧膽酸注射液、透明質(zhì)酸酶、司美格魯肽注射液，預(yù)期在2023-2024年提交臨床試驗(yàn)申請(qǐng)。豐富的在研產(chǎn)品線，助力公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)與競(jìng)爭(zhēng)力。
　　毛利率保持高位水平，銷售與管理費(fèi)用率有所上升。公司前三季度毛利率95.30%（+0.69pp）；凈利率65.23%（-1.37pp）。Q3單季度，公司毛利率95.07%（+0.13pp）；凈利率63.95%（-2.39pp）。隨著高端產(chǎn)品收入占比繼續(xù)提升，毛利率保持提升趨勢(shì)。公司前三季度期間費(fèi)用率20.34%（+2.26pp）、Q3單季度期間費(fèi)用率19.17%（+1.55pp），主要由于銷售與管理費(fèi)用率上升，導(dǎo)致凈利率有所下降。具體來(lái)看，公司前三季度銷售費(fèi)用率9.77%（+0.79pp），Q3銷售費(fèi)用率8.91%（+1.03pp），主要系人工費(fèi)及營(yíng)銷活動(dòng)費(fèi)增加所致；前三季度管理費(fèi)用率5.16%（+1pp），Q3管理費(fèi)用率4.46%（+0.52pp），主要系人工費(fèi)、港股上市費(fèi)用確認(rèn)及房租物業(yè)費(fèi)增加綜合所致；前三季度研發(fā)費(fèi)用率7.35%（-0.38pp)，Q3研發(fā)費(fèi)用率7.76%（-0.58pp）；前三季度財(cái)務(wù)費(fèi)用率-1.94%（+0.85pp），Q3財(cái)務(wù)費(fèi)用率-1.96%（+0.58pp）。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮消費(fèi)環(huán)境變化，我們將2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)19.67/28.05/39.44億元下調(diào)至19.02/26.22/34.58億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值的PE分別為41/30/23倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品市場(chǎng)推廣或不及預(yù)期；研發(fā)進(jìn)展或不及預(yù)期；疫情反復(fù)加劇的風(fēng)險(xiǎn)