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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.70億元，同比增長45.71%；歸母凈利潤14.18億元，同比增長43.74%。
　　點(diǎn)評：
　　公司第三季度業(yè)績承壓。分季度看，2023年Q1-Q3，公司分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.30億元、8.29億元和7.11億元，分別同比增長46.30%、82.60%和17.58%；分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.14億元、5.49億元和4.55億元，分別同比增長51.17%、76.53%和13.27%。公司三季度業(yè)績同比增速較前兩季度有所下滑，主要是因?yàn)槿ツ晖诨鶖?shù)較高，同時(shí)目前國內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇進(jìn)程相對較緩，今年年初由于大面積感染新冠病毒而遞延的醫(yī)美需求大多已在上半年進(jìn)行釋放，三季度市場銷售壓力相對較大。
　　銷售毛利率穩(wěn)定，維持在95%以上。2023年前三季度銷售毛利率為95.3%，同比提升0.45個(gè)百分點(diǎn)，Q1-Q3的單季度毛利率均保持在95%以上。2023年前三季度，公司銷售凈利率65.23%，同比微降0.15個(gè)百分點(diǎn)，主要系疫情影響消退后，公司在銷售推廣的投入加大，同時(shí)人工費(fèi)、港股上市費(fèi)用確認(rèn)及房租物業(yè)費(fèi)增加導(dǎo)致當(dāng)期管理費(fèi)用率提升。整體來看，公司的盈利能力仍保持著較高水平。
　　嗨體保持良好增長，“雙生天使”有望再創(chuàng)未來增量。2023年7月，公司推出“如生天使”，作為新款再生產(chǎn)品，雖然材料同樣是左旋乳酸-乙二醇共聚物微球和玻尿酸，但其更適用于皮膚淺層容量填充，能和“濡白天使”相輔相成，兩者組合推廣有助于進(jìn)一步提升產(chǎn)品成長空間。目前，“如生天使”正在市場培育期，已進(jìn)入深圳鵬愛等頭部醫(yī)美機(jī)構(gòu)，預(yù)計(jì)下半年有望貢獻(xiàn)銷量。另外，公司拳頭產(chǎn)品嗨體已廣受認(rèn)可，特別是在頸紋治療領(lǐng)域占據(jù)明顯優(yōu)勢，2023年上半年以“嗨體”為代表的溶液類注射產(chǎn)品收入8.74億元，較上年同期增長35.90%。此外，公司注射用A型肉毒毒素已完成Ⅲ期臨床試驗(yàn)，目前正在整理注冊申報(bào)階段。
　　投資建議：公司專注于醫(yī)美產(chǎn)品，系國內(nèi)玻尿酸注射針劑龍頭，享受醫(yī)美市場紅利。公司醫(yī)美產(chǎn)品管線逐漸豐富完善，濡白天使和雙生天使在下半年有望放量，未來將進(jìn)軍體重管理市場，具備高成長性。我們預(yù)計(jì)公司2023年/2024年的每股收益分別為8.81元/12.33元，當(dāng)前對應(yīng)PE分別為41倍/29倍，維持買入評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新冠疫情風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品研發(fā)和注冊風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品市場接受度不及預(yù)期等。