>> 中信證券-愛美客(300896)2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：收入利潤(rùn)高增延續(xù)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化毛利率-230828
| 上傳日期： |
2023/8/28 |
大?。?/td>
| 320KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
陳竹，宋碩，杜一帆 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
2023H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.59億元/同比+64.9%，歸屬凈利潤(rùn)9.63億元/同比+64.7%，扣非歸屬凈利潤(rùn)9.34億元/同比+65.4%。產(chǎn)品端收入高增、同時(shí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化毛利率，帶動(dòng)公司盈利能力提升。我們認(rèn)為：①嗨體系列壁壘較高、競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)固奠定利潤(rùn)基石，預(yù)計(jì)繼續(xù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)；②濡白天使仍將維持較快放量趨勢(shì)，新品如生天使與濡白天使相協(xié)同，構(gòu)筑綜合解決方案，進(jìn)一步打開產(chǎn)品長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間；③在研管線中優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品肉毒素、用于糾正須部后縮的注射產(chǎn)品研發(fā)注冊(cè)進(jìn)度持續(xù)推進(jìn)。隨著多款優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品的研發(fā)推進(jìn)，我們認(rèn)為公司未來(lái)仍將維持較高增長(zhǎng)，因此我們維持2023-25年EPS預(yù)測(cè)8.88/12.04/15.91元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍2023H1收入利潤(rùn)高增，與業(yè)績(jī)預(yù)告預(yù)期相符。公司發(fā)布2023年中報(bào)，23H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.59億元/+64.9%，歸母凈利潤(rùn)9.63億元/+64.7%，扣非歸母凈利潤(rùn)9.34億元/+65.4%。此前業(yè)績(jī)預(yù)告中，公司預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)區(qū)間為9.35~9.95億元，扣非歸母凈利潤(rùn)區(qū)間為9.08~9.68億元，本次公告的業(yè)績(jī)位于預(yù)告區(qū)間中位。23Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.29億元/同比+82.6%，歸母凈利潤(rùn)5.49億元/同比+76.5%，扣非歸母凈利潤(rùn)5.47億元/+79.2%。公司擬以2.16億股為基數(shù)，每10股派發(fā)現(xiàn)金股利18.48元（含稅），預(yù)計(jì)合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利4.00億元（含稅），占2023H1歸母凈利潤(rùn)的41.5%。
▍產(chǎn)品端收入高增、盈利提升，濡白天使增長(zhǎng)迅速。公司兩類注射產(chǎn)品均實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，其中：①溶液類注射產(chǎn)品：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.74億元/同比+35.90%，我們預(yù)計(jì)明星單品嗨體繼續(xù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)；毛利率95.1%/同比+1.0pcts，預(yù)計(jì)嗨體增長(zhǎng)穩(wěn)健、冭活泡泡針受益于格局優(yōu)化；②凝膠類注射產(chǎn)品：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.66億元/同比+139.00%，毛利率97.4%/同比+1.3pcts。根據(jù)公司中報(bào)，濡白天使采取穩(wěn)健的銷售策略，增長(zhǎng)勢(shì)頭較好，產(chǎn)品安全性與有效性得到下游機(jī)構(gòu)和消費(fèi)者認(rèn)可，在今年上半年實(shí)現(xiàn)快速放量。此外，23H1面部埋植線、其他（化妝品）分別實(shí)現(xiàn)收入及增速為299.66萬(wàn)元/同比+12.3%、0.16億元/同比+783%。
▍新品如生天使有望帶來(lái)協(xié)同效應(yīng)，在研管線穩(wěn)步推進(jìn)。7月27日新品如生天使上市，其成分與濡白天使一致，通過獨(dú)家SDAM-VAB專利技術(shù)實(shí)現(xiàn)更強(qiáng)的平鋪延展、塑形支撐、組織粘附，在使用中實(shí)現(xiàn)更平鋪、柔美的效果，與濡白天使互相協(xié)同構(gòu)造綜合解決方案，也有望進(jìn)一步與嗨體聯(lián)用打造“全層滋養(yǎng)+再生+填充”概念且劑型更大提升客單價(jià)，打開產(chǎn)品長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間。此外，據(jù)公司中報(bào)，在研管線的多款管線仍處于穩(wěn)步推進(jìn)階段：①面部注射領(lǐng)域：醫(yī)用含聚乙烯醇凝膠微球的修飾透明質(zhì)酸鈉凝膠（用于糾正須部后縮）處于注冊(cè)申報(bào)階段；用于改善眉間紋的注射用A型肉毒毒素處于III期臨床試驗(yàn)階段；②體重管理與減脂領(lǐng)域：司美格魯肽和去氧膽酸注射液處于臨床前在研階段，利拉魯肽注射液完成I期臨床試驗(yàn)；③公司通過控股北京原之美收購(gòu)沛奇隆100%股權(quán)進(jìn)入膠原蛋白領(lǐng)域，2023H1新增生物蛋白海綿和止血愈合敷料2張新醫(yī)療器械注冊(cè)證，相關(guān)領(lǐng)域拓展應(yīng)用值得期待。
▍產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化毛利率，盈利能力環(huán)比改善。2023H1，公司毛利率達(dá)95.41%/同比+1.03pcts，主因?yàn)殄Π滋焓沟雀叨诵缕返姆帕窟M(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升盈利能力。費(fèi)用率方面，2023H1公司銷售費(fèi)用率達(dá)10.19%/同比+0.47pcts，管理費(fèi)用率5.50%/同比+1.18pcts，研發(fā)費(fèi)用率7.15%/同比-0.16pcts，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-1.93%/同比+1.04pct。其中，銷售費(fèi)用率23Q2單季度環(huán)比-0.39pcts，有所改善（環(huán)比+2.02pcts），管理費(fèi)用率提升主要系港股上市服務(wù)費(fèi)增加所致。隨著疫情影響減弱，公司銷售費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化，有望恢復(fù)適度費(fèi)用投放。盈利能力方面，歸屬凈利率66.01%/同比-0.77pcts，環(huán)比+0.3pcts。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：監(jiān)管趨嚴(yán)風(fēng)險(xiǎn)；公司新品研發(fā)、注冊(cè)進(jìn)度及推廣不及預(yù)期；藥品創(chuàng)新具有不確定性；消費(fèi)復(fù)蘇節(jié)奏不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司為產(chǎn)品布局、渠道管理及研發(fā)儲(chǔ)備等多維度先發(fā)優(yōu)勢(shì)明確的國(guó)內(nèi)領(lǐng)先醫(yī)美領(lǐng)域醫(yī)療器械供應(yīng)商，公司作為醫(yī)美領(lǐng)域上游醫(yī)療器械廠商中的龍頭，有望持續(xù)受益于需求端反彈及監(jiān)管趨嚴(yán)帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化。隨著公司在研管線中優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品研發(fā)注冊(cè)進(jìn)度持續(xù)推進(jìn)，我們認(rèn)為公司未來(lái)仍將維持較高增長(zhǎng)引擎。我們維持2023-25年EPS預(yù)測(cè)8.88/12.04/15.91元。采用歷史估值法，自2021年9月30日，公司的平均PE為106x（2020-2022年公司歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR為70%)，我們預(yù)測(cè)公司2023年凈利潤(rùn)增速為52%，略低于過去歸母凈利潤(rùn)增速，因此我們給予公司2023年72x PE的估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)639元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
|
|
