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本文介紹了Bryan Kelly等人于2023年發(fā)表在The Journal of Finance上的文章“Principal Portfolios”。作者提出了一種新的資產(chǎn)定價(jià)框架，該框架會(huì)重點(diǎn)捕捉因子信號(hào)對(duì)橫截面上所有資產(chǎn)的交叉預(yù)測效應(yīng)。在此基礎(chǔ)上，作者推導(dǎo)出了基于任一特定因子信號(hào)進(jìn)行資產(chǎn)配置的最優(yōu)配置方案的解析解，它可以被表示為一系列“主干投資組合”的配置之和。實(shí)證結(jié)果表明，基于主干投資組合分析所得到的投資策略能夠在樣本外獲取顯著的超額收益。
　　文章的主要貢獻(xiàn)有：
　　作者在橫截面因子信號(hào)對(duì)橫截面資產(chǎn)未來收益的預(yù)測矩陣（predictionmatrix）方面進(jìn)行了深入探討，更加充分地利用了因子信號(hào)對(duì)資產(chǎn)未來收益的交叉預(yù)測效應(yīng)，通過以奇異值分解為主的分析工具推導(dǎo)出了最優(yōu)的將各資產(chǎn)因子信號(hào)線性轉(zhuǎn)換為投資策略在各資產(chǎn)上的配置方案的解析解。作者指出，最優(yōu)的投資組合由一系列主干投資組合（PrincipalPortfolios，PPs）累加而成，并且具有明顯的經(jīng)濟(jì)學(xué)含義。
　　作者通過將預(yù)測矩陣分解為對(duì)稱和反對(duì)稱兩個(gè)部分，分別進(jìn)行研究后推導(dǎo)出了基于任一因子信號(hào)的最優(yōu)Beta策略與最優(yōu)Alpha策略，其中最優(yōu)Beta策略充分暴露于該因子信號(hào)所對(duì)應(yīng)的潛在因子（latentfactor）上，并且期望收益恒大于直接將因子信號(hào)用作資產(chǎn)配置權(quán)重所得到的簡單因子（simple factor）策略；最優(yōu)Alpha策略在潛在因子上零暴露，且能提供正的期望收益。此外，仍舊可以通過主干投資組合分析將Beta策略或Alpha策略分別分解為一系列主干風(fēng)險(xiǎn)投資組合（principal exposure portfolios，PEPs）之和或一系列主干alpha投資組合（principal alpha portfolios，PAPs）之和。
　　實(shí)證層面，作者分別在標(biāo)準(zhǔn)的Fama-French投資組合、一百多種權(quán)益因子組合數(shù)據(jù)集上，分別以動(dòng)量、一百多種權(quán)益因子暴露作為預(yù)測信號(hào)來研究PP在樣本外的表現(xiàn)。實(shí)證結(jié)果與理論推導(dǎo)一致，也即PP在樣本外具有顯著超額，PEP在樣本外具有顯著因子暴露，PAP在樣本外具有顯著alpha且無明顯因子暴露。
　　推薦理由：作者從理論模型到實(shí)證檢驗(yàn)設(shè)計(jì)了一套完整且嚴(yán)謹(jǐn)?shù)牧鞒?，全面地闡述了其所提出的全新資產(chǎn)定價(jià)框架的理論意義與實(shí)踐優(yōu)勢，其模型思想值得學(xué)習(xí)，且模型在國內(nèi)市場的應(yīng)用前景也值得期待。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：本報(bào)告所引述文獻(xiàn)的分析與結(jié)論主要基于海外市場，國內(nèi)市場情況可能有所不同，本報(bào)告與參考文獻(xiàn)的結(jié)論不構(gòu)成任何投資建議。