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事件：公司10月24日發(fā)布三季報(bào)。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收295.28億元，同比-20.01%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.61億元，同比-11.11%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)10.64億元，同比-8.51%。單Q3看，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收107.98億元，同比-15.36%，環(huán)比+6.19%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.70億元，同比-7.05%，環(huán)比+5.29%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)3.43億元，同比-2.19%，環(huán)比+4.15%。
　　鎢鉬板塊：光伏鎢絲驅(qū)動(dòng)鎢鉬業(yè)務(wù)盈利高速增長(zhǎng)。公司前三季度鎢鉬業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收123.78億元，同比+25.6%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額16.70億元，同比+43.4%。鎢鉬業(yè)務(wù)單Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收44.65億元，同比+35.5%，環(huán)比+5.6%；單Q3實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額5.68億元，同比+70.2%，環(huán)比+6.0%。在金剛線細(xì)線化趨勢(shì)下，光伏鎢絲逐步替代高碳鋼絲，公司光伏鎢絲技術(shù)、質(zhì)量和規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯，前三季度實(shí)現(xiàn)細(xì)鎢絲銷量546億米，同比+214%，細(xì)鎢絲營(yíng)收同比增長(zhǎng)178%。
　　稀土板塊：冶煉產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊跌，磁材量增價(jià)跌，稀土業(yè)務(wù)Q3盈利承壓。公司前三季度稀土業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收39.18億元，同比-12.6%，利潤(rùn)總額1.11億元，同比-53.8%。稀土業(yè)務(wù)單Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.02億元，同比-14.9%，環(huán)比5.1%；單Q3利潤(rùn)總額為虧損0.42億元。稀土氧化物和稀土金屬產(chǎn)品因原材料價(jià)格下行，量減價(jià)跌，盈利同比減少；磁性材料在汽車、空調(diào)、工業(yè)電機(jī)等領(lǐng)域銷售增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)銷量5488噸，同比增長(zhǎng)30%，但由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，產(chǎn)品價(jià)格下降，盈利同比減少。
　　正極材料：正極材料量?jī)r(jià)齊跌，盈利承壓，Q3鈷酸鋰銷量大幅回暖。公司前三季度正極材料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收131.22億元，同比-41.6%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額4.48億元，同比-54.9%。單Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收50.01億元，同比-36.7%，環(huán)比+10.3%；單Q3實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1.74億元，同比-54.7%，環(huán)比+13.0%。受上游原材料碳酸鋰價(jià)格大幅下跌影響，公司正極材料價(jià)格大幅下降，導(dǎo)致營(yíng)收出現(xiàn)較大下滑。受下游電池去庫(kù)影響，公司三元材料銷量出現(xiàn)較多下滑。公司前三季度鈷酸鋰銷量2.47萬噸，同比-3.0%，單Q3銷量1.06萬噸，同比+55%。前三季度三元材料銷量2.34萬噸，同比-37%，單Q3銷量1.07萬噸，同比-31%。
　　投資建議：公司是集鎢鉬、稀土和正極材料三大業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)的新材料平臺(tái)，三大業(yè)務(wù)均處于成長(zhǎng)期且公司積極擴(kuò)產(chǎn)，未來成長(zhǎng)空間有望打開。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收為347/409/479億元，歸母凈利潤(rùn)為15.9/19.8/22.0億元，EPS為1.12/1.40/1.55元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為14.8/11.9/10.7倍，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期；鎢價(jià)大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)；稀土價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)；新能源汽車需求增長(zhǎng)不及預(yù)期；正極材料行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化風(fēng)險(xiǎn)