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核心觀點(diǎn)
　　稀土原料端：兩輪行業(yè)治理整合優(yōu)化供給格局，稀土價(jià)值中樞得到提升，公司與中國(guó)稀土合作開發(fā)稀土礦山打開盈利空間。早期稀土行業(yè)供給格局處于無(wú)序狀態(tài)，稀土企業(yè)數(shù)量眾多盲目擴(kuò)張，稀土產(chǎn)品供過于求。經(jīng)過兩輪行業(yè)整合后，稀土行業(yè)集中度大幅提升，稀土供給更加可控和穩(wěn)定，格局逐步優(yōu)化，同時(shí)在下游新能源汽車等領(lǐng)域需求迅速增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)下，稀土價(jià)值中樞逐步提升。截至2022年底，公司已形成5000噸/年的稀土冶煉分離能力和3000噸/年稀土金屬加工處理能力。公司擁有5座中重稀土礦，近期公司與中國(guó)稀土設(shè)立合資公司，擬共同開發(fā)稀土礦山和稀土冶煉分離產(chǎn)業(yè)，公司盈利空間有望進(jìn)一步提升。
　　磁性材料：高端磁材積極擴(kuò)產(chǎn)，打開稀土業(yè)務(wù)成長(zhǎng)空間。高性能釹鐵硼磁材廣泛應(yīng)用于新能源汽車、風(fēng)電、變頻空調(diào)和工業(yè)機(jī)器人等領(lǐng)域，新能源汽車將成為未來(lái)最大增量領(lǐng)域，同時(shí)人形機(jī)器人有望成為釹鐵硼磁材新增長(zhǎng)極。伴隨下游新能源汽車、風(fēng)電等領(lǐng)域需求增長(zhǎng)，公司磁性材料產(chǎn)銷量實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。隨著2022年底4000噸高性能磁性材料投產(chǎn)，公司目前擁有1.2萬(wàn)噸/年釹鐵硼磁性材料產(chǎn)能，新投資的5000噸節(jié)能電機(jī)用高性能磁材項(xiàng)目預(yù)計(jì)2024年下半年建設(shè)完成，屆時(shí)公司磁材產(chǎn)能將達(dá)1.7萬(wàn)噸。伴隨高端磁材擴(kuò)產(chǎn)放量，公司稀土業(yè)務(wù)成長(zhǎng)空間有望打開。
　　投資建議：公司是集鎢鉬、稀土和正極材料三大業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)的新材料平臺(tái)，三大業(yè)務(wù)均處于成長(zhǎng)期且公司積極擴(kuò)產(chǎn)，未來(lái)成長(zhǎng)空間有望打開。稀土板塊方面，公司高端磁材積極擴(kuò)產(chǎn)，且與中國(guó)稀土合作，稀土業(yè)務(wù)盈利空間打開。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收為347/409/479億元，歸母凈利潤(rùn)為15.9/19.8/22.0億元，EPS為1.12/1.40/1.55元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為14.8/11.9/10.7倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期；鎢價(jià)大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)；稀土價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)；新能源汽車需求增長(zhǎng)不及預(yù)期；正極材料行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化風(fēng)險(xiǎn)。