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深耕鎢行業(yè)40年，專注三大核心業(yè)務。公司前身是1958年成立的廈門氧化鋁廠，1982年開始轉向生產鎢制品，2002年在上交所上市。公司是國家組建的大型稀土企業(yè)集團牽頭企業(yè)之一。依靠持續(xù)的技術和管理創(chuàng)新，構建了鎢鉬和稀土開采、冶煉、應用研發(fā)的完整體系，培育了包括三元材料、鈷酸鋰，磷酸鐵鋰，錳酸鋰等主流鋰離子正極材料的研發(fā)和大規(guī)模制造能力。
　　擁有完整鎢產業(yè)鏈，多項產能即將落地。公司實現(xiàn)了采選、冶煉到深加工的全產業(yè)鏈布局。上游公司具備礦產資源優(yōu)勢，累計擁有37.5萬金屬噸的鎢礦儲量；中游公司APT冶煉產能和粉末制造產能居于國內和世界前列；下游公司重點發(fā)展切削工具和光伏用細鎢絲，特別是鎢絲憑借其優(yōu)異的性能在光伏領域的需求迅速增長，有望成為未來利潤的主要增長點之一。公司擬于2023年定向增發(fā)為鎢礦、鎢絲、硬質合金切削工具三大項目募集資金，積極拓展鎢板塊業(yè)務。
　　稀土行業(yè)地位高，重點發(fā)展稀土永磁材料。公司擁有從稀土采選、冶煉分離到稀土深加工產品的完整產業(yè)鏈，具有較高的行業(yè)地位。我國稀土消費結構中，占比最大的是永磁材料。作為驅動低碳化和工業(yè)智能化的核心材料，預計稀土產品的需求將隨著新能源汽車、智能制造、機器人、風電等終端應用領域熱度提升而協(xié)同增長。目前公司擁有1.2萬噸的磁性材料產能，另有5000噸產能在建，磁材體量來到了國內的一線梯隊。
　　公司業(yè)績快速增長，電池材料為營收主力。公司近年來營收增長較快，2022年營收482.23億元，近五年的CAGR為27.72%，2023H1營收為187.3億元，同比減少22.47%，主因電池材料板塊需求疲軟和原材料價格跌幅較大導致。公司2022年毛利率為13.61%，同比減少2.63pct，主因原材料價格上漲。近年來公司成本控制良好，銷售、管理、財務費用率持續(xù)降低，研發(fā)投入持續(xù)上升。由于新建項目較多，公司資金需求較高，現(xiàn)金流情況有所惡化。公司資產負債率穩(wěn)定在60%左右，ROE呈現(xiàn)上升趨勢。在公司定增落地以后，資產負債率將有明顯的下降。
　　投資建議：預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為16.69、22.74、27.18億元，給予公司23年目標價為23.84元/股，維持“強烈推薦”評級。
　　風險提示：原材料價格波動風險、項目進展不及預期、光伏鎢絲需求不及預期、宏觀經濟風險、匯率風險。