>> 華泰證券-科順股份(300737)減值影響盈利，C端發(fā)力可期-231027
| 上傳日期： |
2023/10/27 |
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| 923KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持（下調(diào)） |
作者： |
方晏荷,黃穎 |
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23Q3營收/歸母凈利同比+4.9%/-10.0%，下調(diào)至“增持”評級
科順股份23前三季度實現(xiàn)營收/歸母凈利/扣非歸母凈利62.4/0.8/0.1億元，同比+4.8%/-69.4%/-95.7%。其中23Q3營收/歸母凈利19.0/0.2億元，同比+4.9%/-10.0%，低于我們此前的歸母凈利預期（1.19億元），主因公司本季度計提1.3億資產(chǎn)減值損失?？紤]到目前新開工偏弱，疊加公司近期計提較多信用減值損失，下調(diào)23-25年歸母凈利預測為1.4/4.1/6.3億元（前值3.4/6.6/8.4億元），考慮到23年公司信用減值風險仍擾動較大，但該因素有望隨公司收益質(zhì)量改善消除，故采用24年P(guān)E估值，考慮到公司大額計提信用減值后，有望輕裝上陣，給予公司24年22xPE（可比公司17.5x），目標價7.60元（前值11.21元），下調(diào)至“增持”。
23Q3毛利率同環(huán)比修復，競爭激烈銷售費用率同比上升
23前三季度綜合毛利率21.2%，同比-0.42pct，23Q3毛利率21.4%，同/環(huán)比+2.4/+0.6pct，主要系成本端瀝青價格有所下降。23前三季度期間費用率15.6%，同比+0.5pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務費用率為7.0%/3.7%/4.0%/0.8%，同比+1.1/-0.1/-0.3/-0.1pct，Q3期間費用率16.9%，同比-0.6pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務費用率為8.3%/3.7%/4.5%/0.4%，同比+2.0/-0.6/-1.6/-0.4pct，其中銷售費用率上漲主要系下游行業(yè)需求持續(xù)減弱，行業(yè)內(nèi)部競爭加劇，公司繼續(xù)加大市場投入及對核心經(jīng)銷商的支持賦能。
歸母凈利率同比下降，計提大額應收壞賬準備影響凈利率表現(xiàn)
23前三季度歸母凈利率1.3%，同比-3.2pct；23Q3為1.1%，同/環(huán)比-0.2/+1.0pct。主要系23Q2/Q3公司計提信用及資產(chǎn)減值準備1.3/1.4億元，影響公司盈利水平。23Q3末公司資產(chǎn)負債率/有息負債率61.8%/31.5%，同比+5.3/+14.7pct，主要系公司8月23日發(fā)布22.0億元的可轉(zhuǎn)換公司債券，募集資金主要用于擴建基地、工廠改造以及補充流動資金。23Q3經(jīng)營凈現(xiàn)金流-8.5億元，同比-1.39億元，其中23Q3為-0.94億元，同/環(huán)比-0.63/+0.03億元。
可轉(zhuǎn)債順利發(fā)行，后市減值風險仍需警惕
公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債21.98億元方案獲證監(jiān)會注冊批復并順利發(fā)行上市，此次募集資金主要用于擴建生產(chǎn)基地、原有工廠智能化改造以及補充流動資金，為公司未來的增資擴產(chǎn)提供資金保障，提高公司生產(chǎn)效率，降低制造費用，鞏固擴大公司在防水材料領域的領先地位。截至23H1，公司賬面剩余按單項計提壞賬準備的應收賬款賬面價值3.9億元，后市減值風險仍需警惕。
風險提示：下游地產(chǎn)風險加劇；原材料價格大幅上漲；應收賬款減值風險。
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