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天下秀發(fā)布23Q3業(yè)績(jī)，23Q3營(yíng)業(yè)收入10.61億元，同比+4.21%，環(huán)比-8.08%；歸母凈利潤(rùn)4989萬元，同比+42.76%，環(huán)比+14.14%。1-9月公司營(yíng)業(yè)收入31.70億，同比+2.04%；歸母凈利1.13億，同比-44.79%。媒體采買成本上升，毛利率壓力較大，費(fèi)用控制嚴(yán)格；公司積極布局元宇宙、Web3.0、AIGC技術(shù)，參與數(shù)字資產(chǎn)交易平臺(tái)建設(shè)。維持買入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　23Q3利潤(rùn)同環(huán)比均增長(zhǎng)，淡季收入表現(xiàn)穩(wěn)定。公司23Q3營(yíng)業(yè)收入10.61億元，同比+4.21%，環(huán)比-8.08%；歸母凈利潤(rùn)4989萬元，同比+42.76%，環(huán)比+14.14%；扣非后凈利潤(rùn)4368萬元，同比+32.68%，環(huán)比+35.08%。1-9月營(yíng)業(yè)收入31.70億，同比+2.04%；歸母凈利1.13億，同比-44.79%。
　　媒體采買成本上升，毛利率壓力較大，費(fèi)用控制嚴(yán)格。23Q3公司整體毛利率16.9%，同比-3.1ppts；毛利率下滑較多，我們預(yù)計(jì)主要因?yàn)椋?）線上流量競(jìng)爭(zhēng)激烈，媒體采購(gòu)成本上升較多；2）公司客戶結(jié)構(gòu)向品牌客戶傾斜，該類客戶的議價(jià)能力相對(duì)較強(qiáng)，毛利率相對(duì)更低；3）為降低現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)，主動(dòng)放棄部分高毛利中小客戶。銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為5.3%/4.6%/2.1%，同比-2.3/-2.0/-0.7ppt；費(fèi)用保持嚴(yán)格管控趨勢(shì)。
　　完善紅人產(chǎn)業(yè)生態(tài)布局，積極參與數(shù)字資產(chǎn)交易平臺(tái)建設(shè)。雙十一投放在9月下旬開啟，已有部分反映在Q3業(yè)績(jī)中，整體紅人廣告投放相較618更積極。新業(yè)務(wù)已經(jīng)形成了以IRED紅人教育、西五街APP、虹宇宙相關(guān)平臺(tái)為代表的紅人經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈新方向?！疤煜滦憬逃背蔀椤敖逃慨a(chǎn)學(xué)合作協(xié)同育人項(xiàng)目”合作企業(yè)；“虹宇宙”擴(kuò)大了品牌合作范圍，近期新增加小鵬等汽車行業(yè)客戶；TopHolder頭號(hào)藏家于2023年9月承擔(dān)杰威爾音樂旗下范特西音樂宇宙的數(shù)字鑰匙發(fā)行工作；由天下秀星礦科技提供的文創(chuàng)品牌聯(lián)盟鏈已成為北數(shù)所資產(chǎn)登記底層基礎(chǔ)鏈，并成為首批合作伙伴。公司擬公開發(fā)行14億可轉(zhuǎn)債，用于創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展以及補(bǔ)充流動(dòng)資金，目前仍在審批中。
　　估值
　　我們預(yù)計(jì)23Q4紅人廣告投放仍在好轉(zhuǎn)，但復(fù)蘇節(jié)奏平淡；流量競(jìng)爭(zhēng)以及客戶結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致毛利率壓力較大，公司嚴(yán)格管控費(fèi)用，保持利潤(rùn)率穩(wěn)定。另一方面，紅人廣告代理市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化，公司作為龍頭仍具優(yōu)勢(shì)。長(zhǎng)期來看，AIGC/元宇宙/Web3等新技術(shù)將賦能創(chuàng)新營(yíng)銷場(chǎng)景。我們下調(diào)2023/24/25年歸母凈利潤(rùn)至1.61/2.08/2.43億元，維持買入評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　會(huì)員增長(zhǎng)不及預(yù)期；廣告投放低于預(yù)期；內(nèi)容監(jiān)管超預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。