>> 申萬宏源-三友化工(600409)Q3業(yè)績略低預(yù)期，“三鏈一群”布局中長期發(fā)展動力足-231027
| 上傳日期： |
2023/10/28 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋濤,任杰 |
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公司公告：公司發(fā)布2023年三季報，2023年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入164.15億元（YoY-9.38%），歸母凈利潤3.48億元（YoY-63.41%），扣非歸母凈利潤3.48億元（YoY-62.70%）；其中2023Q3實現(xiàn)營業(yè)收入54.01億元（YoY-7.83%，QoQ-2.79%），歸母凈利潤1.93億元（YoY-12.61%，環(huán)比-23.69%），扣非歸母凈利潤1.93億元（YoY-4.43%，環(huán)比-21.54%），業(yè)績略低預(yù)期。
主營產(chǎn)品價格價差有所收窄，Q3業(yè)績略低預(yù)期。2023Q3公司主營產(chǎn)品純堿、粘膠短纖、燒堿、PVC、有機(jī)硅環(huán)體分別實現(xiàn)銷量88.50、19.98、12.00、9.84、1.78萬噸，分別同比+4.68%、+39.72%、-8.12%、-2.67%、+27.14%，分別環(huán)比+3.36%、+3.85%、-2.52%、-3.81%、+4.09%；純堿、粘膠短纖、燒堿、PVC、有機(jī)硅環(huán)體平均售價分別為2050、12083、2503、5480、11836元/噸，分別同比-18.97%、-12.06%、-18.83%、-8.61%、-31.40%，分別環(huán)比-6.49%、-2.41%、-2.21%、+3.19%、-19.79%，主營產(chǎn)品價格環(huán)比均有所下滑，盈利有所收窄。主要原材料價格持續(xù)回調(diào)，2023Q3原鹽、原煤、石灰石、漿粕、電石、硅塊和甲醇采購均價分別為186、562、69、5581、2969、12837、2144元/噸，分別同比-39.31%、-29.33%、-18.03%、-13.69%、-20.57%、-24.72%、-9.19%，分別環(huán)比-5.55%、-12.02%、-16.40%、-7.37%、-3.39%、-12.78%、-1.70%。費用端，2023Q3銷售費用0.24億元（QoQ-0.21億元），管理費用4.60億元（QoQ+0.96億元），研發(fā)費用1.84億元（QoQ+0.45億元），財務(wù)費用0.59億元（QoQ-0.28億元）。利潤率方面，2023Q3公司銷售毛利率22.48%（ YoY+2.01pct，QoQ+1.34pct ），銷售凈利率5.22% （YoY-0.03pct，QoQ-0.95pct）。2023年以來粘膠短纖盈利持續(xù)修復(fù)，23-24年行業(yè)無新增產(chǎn)能，未來供需將持續(xù)改善，當(dāng)前棉花與粘膠短纖的價差超過4000元/噸，高價差對粘膠短纖需求也有一定的拉動，預(yù)計未來粘膠短纖景氣上行將帶來業(yè)績彈性。
“三鏈一群”產(chǎn)業(yè)布局穩(wěn)步推進(jìn)，具備中長期成長性。據(jù)公司公告，公司計劃總投資約570億元構(gòu)建“三鏈一群”產(chǎn)業(yè)布局，有望將公司打造成為河北省沿海經(jīng)濟(jì)帶鹽化工、化工新材料領(lǐng)域的優(yōu)秀企業(yè)。1）深化“兩堿一化”循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈：布局高端電子化學(xué)品產(chǎn)業(yè)，注冊成立電子化學(xué)品公司，擬依托自身化工基礎(chǔ)優(yōu)勢、循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)特色，投資8.38億元建設(shè)年產(chǎn)2500噸電子級氯化氫、6000噸電子級氨、6000噸電子級氨水、15000噸電子級硫酸項目；謀劃開展鈉電池產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)，積極推進(jìn)電池級碳酸鈉新產(chǎn)品開發(fā)，1.5萬噸/年中試線項目已建成投產(chǎn)；2）發(fā)展有機(jī)硅新材料產(chǎn)業(yè)鏈：加速推進(jìn)20萬噸有機(jī)硅擴(kuò)建項目建設(shè)，預(yù)計2023年底將逐步投產(chǎn)；三友硅業(yè)已順利完成股份制改造，取得唐山市行政審批局頒發(fā)的營業(yè)執(zhí)照，9月6日，三友硅業(yè)提交了首次公開發(fā)行股票并上市輔導(dǎo)備案材料并獲得受理；3）布局精細(xì)化工產(chǎn)業(yè)鏈：海洋精細(xì)化工項目一期年產(chǎn)4萬噸氯化亞砜、5萬噸氯乙酸、9.8萬噸燒堿項目已完成項目征地、安全聯(lián)審、備案，簽訂有關(guān)產(chǎn)品工藝包購買合同；海水淡化項目相關(guān)工作加快推進(jìn)，負(fù)責(zé)統(tǒng)籌開展曹妃甸海水綜合利用工作的全資子公司正在辦理工商注冊登記手續(xù)。
投資分析意見：維持公司2023-2025年歸母凈利潤分別為4.2、8.4、11.2億元，當(dāng)前市值對應(yīng)PE分別為28、13、10倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格大幅波動；產(chǎn)品價格下行風(fēng)險；在建項目投產(chǎn)不及預(yù)期。
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