>> 信達證券-中國神華(601088)業(yè)績穩(wěn)健符合預期，多產業(yè)發(fā)展體現(xiàn)優(yōu)勢-231028
| 上傳日期： |
2023/10/28 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
左前明,李春馳 |
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事件：2023年10月27日，中國神華發(fā)布三季度報告，2023年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入2524.67億元，同比增長0.79%，實現(xiàn)歸母凈利潤482.69億元，同比下降18.37%；扣非后凈利潤478.11億元，同比下降18.14%。經營活動現(xiàn)金流量凈額747.20億元，同比下降17.97%；基本每股收益2.43元/股，同比下降18.38%。資產負債率為24.72%，同比下降0.80pct，較2022年全年下降1.41pct。
2023年第三季度，公司單季度營業(yè)收入830.25億元，同比下降2.22%，環(huán)比增長0.76%；單季度歸母凈利潤149.90億元，同比下降16.68%，環(huán)比增長0.96%；單季度扣非后凈利潤148.41億元，同比下降17.10%。
點評：
煤炭板塊：銷量微增價格下降，成本端有所增長，導致盈利回落
2023前三季度公司實現(xiàn)煤炭產量2.42億噸，同比增長2.8%，煤炭銷量3.325億噸，同比提升7.5%，主要由于外購煤量同比提高24.7%。從銷售結構來看，前三季度年度長協(xié)、月度長協(xié)、現(xiàn)貨銷售占比為60.2%、23.9%、10.8%，公司積極落實穩(wěn)產保供政策，年度長協(xié)占比同比提高6.7個pct。從銷售價格來看，前三季度公司年度長協(xié)價格505元/噸，同比下降2.1%；月度長協(xié)價格818元/噸，同比降低0.2%，煤炭平均售價583元/噸，同比下降7.3%。成本端看，前三季度自產煤單噸成本為191元/噸，同比增長11.9%，主要由于露天礦剝采比提高帶來材料費等增長（+7.7%）、社保繳費、員工薪酬增加帶來人工成本增長（+29.0%）。煤炭板塊價格下降疊加成本增長，利潤空間收窄。前三季度，煤炭板塊整體營業(yè)收入為2001.35億元，同比增長0.2%；實現(xiàn)利潤總額444.22億元，同比下降20.3%。
電力板塊：煤電電量及銷售電價一同增長，帶動利潤增長
2023前三季度公司實現(xiàn)總發(fā)電量1562.3億千瓦時，同比增加9.7%，總售電量1468.3億千瓦時，同比增加9.8%，發(fā)電量及售電量齊增。前三季度，燃煤發(fā)電的平均利用小時數(shù)3865小時，同比提高4.5%，燃煤電價為416元/兆瓦時，同比降低0.2%。截止前三季度發(fā)電裝機容量為40518兆瓦，增量來自新增光伏發(fā)電裝機容量217兆瓦。燃煤電量及電價齊增帶動電力板塊營業(yè)收入達到680.49億元，同比增長9.2%；實現(xiàn)利潤總額96.65億元，同比提高28.9%；毛利率提高2.3個pct。
運輸與煤化工板塊：成本漲幅較大導致各業(yè)務板塊利潤不同程度下降
2023前三季度公司鐵路分部營業(yè)收入實現(xiàn)同比4%增長，但由于營業(yè)成本同比增長13.98%，導致利潤總額同比下降8.9%；港口分部營業(yè)收入同比小幅增長4.4%，由于成本增長，利潤總額同比下降1.7%；航運分部由于平均海運價格下降，營業(yè)收入下降21.6%，利潤總額水平下降79%；煤化工分部由于聚烯烴產品平均銷售價格下降，營業(yè)收入同比下降7%，利潤總額同比下降91.7%。
集團資產注入工作持續(xù)推進，有望助力公司外延式增長。2023年6月公司發(fā)布公告，計劃收購國家能源集團全資控股的大雁礦業(yè)與杭錦能源，其中大雁礦業(yè)下屬雁南礦和扎尼河露天礦，產能1070萬噸/年，截至2022年，兩處煤礦可采儲量4.1億噸，當年完成商品煤產量約870萬噸；杭錦能源下屬塔然高勒煤礦，在建產能1000萬噸，截至2022年，該煤礦可采儲量9.2億噸。伴隨資產注入及在建礦井逐步投產，公司煤炭業(yè)務有望迎來產量外延增長，貢獻穩(wěn)定業(yè)績。此外大雁礦業(yè)還有三處探礦權（伊敏河東區(qū)后備井、伊敏河東區(qū)二井、伊敏河東區(qū)外圍），有望作為公司中長期煤炭板塊可持續(xù)發(fā)展的后備資源。
盈利預測與投資評級：我們認為伴隨經濟刺激政策帶來需求邊際好轉，煤炭價格中樞有望保持中高位；同時全社會用電量持續(xù)高增，公司電量電價齊漲趨勢有望延續(xù)，支撐盈利能力穩(wěn)定提高。公司高長協(xié)比例及一體化運營使得經營業(yè)績具有較高確定性，疊加高現(xiàn)金、高分紅屬性，未來投資價值有望更加凸顯。我們預計公司2023-2025年實現(xiàn)歸母凈利潤為605.99/632.16/649.20億元，EPS為3.05/3.18/3.27元/股，截上10月27日股價對應2023-2025年PE分別為9.95/9.54/9.29倍，維持“買入”評級。
風險因素：宏觀經濟形勢存在不確定性；地緣政治因素影響全球經濟；煤炭、電力相關行業(yè)政策的不確定性；煤礦出現(xiàn)安全生產事故等
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