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公司概況:中國(guó)神華是我國(guó)最大煤炭上市公司，以煤炭為主“煤炭-運(yùn)輸發(fā)電-煤化工”一體化運(yùn)營(yíng)。公司2022年?duì)I業(yè)收入3445億元，歸母凈利潤(rùn)696億元，同比增加39.0%，2023H1公司歸母凈利潤(rùn)同比下降19.2%至333億元。2020-2022年現(xiàn)金分紅為360、505、507億元，分紅率為92%、100%和73%，“現(xiàn)金奶牛”特征明顯。
　　煤炭有望新增7670萬(wàn)噸/年產(chǎn)能，高長(zhǎng)協(xié)比例盈利穩(wěn)健。2022年商品煤產(chǎn)量3.13億噸、銷(xiāo)量4.18億噸，中國(guó)標(biāo)準(zhǔn)下保有資源量為327.4億噸。2023年目標(biāo)商品煤產(chǎn)量3.09億噸、銷(xiāo)量4.36億噸。未來(lái)計(jì)劃建設(shè)新街臺(tái)格廟礦區(qū)有望增加產(chǎn)能5600萬(wàn)噸/年，同時(shí)擬收購(gòu)集團(tuán)兩處煤礦資產(chǎn)有望增加產(chǎn)能2070萬(wàn)噸/年。2022年公司年度長(zhǎng)協(xié)煤銷(xiāo)量占自產(chǎn)煤產(chǎn)量的71%，高長(zhǎng)協(xié)比例使得公司盈利更加穩(wěn)健。
　　發(fā)電產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張，電力盈利有望回升。2022年公司電力總裝機(jī)量40301兆瓦，預(yù)計(jì)至2025年將新增10800兆瓦。2022年公司發(fā)電量1913億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)14.9%，2023發(fā)電量目標(biāo)增長(zhǎng)6.6%。2022年電價(jià)為418元/兆瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)20.1%，預(yù)計(jì)23年平均售電價(jià)格小幅上升。2023H1單位售電成本367.7元/兆瓦時(shí)，較2022年下降3.4%，電力盈利有望回升。
　　運(yùn)輸板塊成本抬升，毛利出現(xiàn)下滑。2022年鐵路、港口、航運(yùn)業(yè)務(wù)毛利分別為175、30、8億元，鐵路業(yè)務(wù)在運(yùn)輸板塊貢獻(xiàn)主要利潤(rùn)。近兩年鐵路業(yè)務(wù)毛利下滑，主要是運(yùn)輸費(fèi)、人工成本增加。港口毛利小幅下滑，主要是燃油費(fèi)、疏浚費(fèi)的增長(zhǎng)導(dǎo)致成本上升。航運(yùn)毛利較小，隨航運(yùn)價(jià)格波動(dòng)。
　　煤化工利潤(rùn)平穩(wěn)，二期項(xiàng)目產(chǎn)能有望翻倍。2022年煤化工板塊毛利10億元，同比下降17%，歷史煤化工毛利維持平穩(wěn)。公司計(jì)劃在原有60萬(wàn)噸一期產(chǎn)能的基礎(chǔ)上，建設(shè)二期70萬(wàn)噸烯烴生產(chǎn)線(xiàn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2023-2025營(yíng)業(yè)收入為3501/3688/3889億元，同比1.63%/5.34%/5.43%，歸母凈利潤(rùn)為604/625/656億元，同比-13.28%/3.58%/4.91%，對(duì)應(yīng)PE為9.31x/8.98x/8.56x?？紤]到公司是國(guó)內(nèi)龍頭煤企，一體化運(yùn)營(yíng)有助抵御行業(yè)周期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，高長(zhǎng)協(xié)比例盈利更加穩(wěn)健，分紅率較高具備“現(xiàn)金奶牛”特征，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)，分紅不及預(yù)期，新增產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期。