>> 中泰證券-中國神華(601088)Q2煤價下滑成本上漲壓制業(yè)績，電力產(chǎn)銷雙增盈利環(huán)比改善-230827
| 上傳日期： |
2023/8/28 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
杜沖 |
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中國神華于2023年8月25日發(fā)布2023年中報：
2023年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入1694.42億元，同比增長2.33%；歸母凈利潤為332.79億元，同比減少19.15%；扣非歸母凈利潤為329.70億元，同比減少18.65%；經(jīng)營活動現(xiàn)金流為463.49億元，同比減少20.59%；基本每股收益為1.68元，同比減少18.84%；加權(quán)ROE為8.59%，同比減少2.44pct。
2023Q2公司實現(xiàn)營業(yè)收入824億元，同比增加0.89%，環(huán)比減少5.33%；歸屬于上市公司股東凈利潤146.67億元，同比減少33.89%，環(huán)比減少21.20%；扣非歸母凈利潤144.41億元，同比減少34.04%，環(huán)比減少22.06%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為171.46億元，同比減少42.71%，環(huán)比減少41.29%；基本每股收益為0.74元，同比減少33.93%，環(huán)比減少21.28%。
煤炭：Q2人工成本上漲，煤價下行帶動盈利下滑。
產(chǎn)銷量方面，上半年產(chǎn)銷同比雙增，Q2長協(xié)占比環(huán)比維穩(wěn)。2023年上半年公司商品煤產(chǎn)量為1.61億噸，同比上漲1.97%；商品煤銷量為2.18億噸，同比上漲3.71%，其中年度長協(xié)、月度長協(xié)以及現(xiàn)貨占比分別為57.04%、29.20%、8.30%，同比分別提高7.31pct、-6.07pct、-1.41pct。自產(chǎn)煤銷量為1.59億噸，同比減少0.44%；外購煤銷量為0.59億噸，同比上漲16.97%。2023Q2中國神華商品煤產(chǎn)量達(dá)0.81億噸（同比+4.95%，環(huán)比+0.62%）；銷量達(dá)1.10億噸（同比+5.65%，環(huán)比+2.51%），其中年度長協(xié)占比為56.57%（同比+8.58pct，環(huán)比-0.95pct），月度長協(xié)占比為29.56%（同比-5.88pct，環(huán)比-+0.65pct），現(xiàn)貨占比為8.78%（同比-2.03pct，環(huán)比+1.08pct）。自產(chǎn)煤銷量0.80億噸（同比-0.12%，環(huán)比+0.63%），外購煤銷量0.30億噸（環(huán)比+7.80%）。
價格方面，上半年月度長協(xié)價格同比略增，Q2銷售價格環(huán)比下滑。2023年上半年平均價格為601元/噸，同比減少5.06%，其中年度長協(xié)、月度長協(xié)、現(xiàn)貨售價分別為500、821、693元/噸，同比分別增長-2.53%、1.61%、-11.15%。2023Q2中國神華平均價格為581元/噸（同比-9.44%，環(huán)比-6.36%），年度長協(xié)售價503元/噸（同比-1.33%，環(huán)比+1.20%），月度長協(xié)售價754元/噸（同比-9.03%，環(huán)比-15.35%），現(xiàn)貨銷售價格為654元/噸（同比-16.80%，環(huán)比-11.55%），自產(chǎn)煤銷售價格為547元/噸（環(huán)比-4.35%）。
成本與利潤方面方面，Q2人工成本大漲，銷售毛利環(huán)比下降。2023年上半年自產(chǎn)煤單位生產(chǎn)成本為188元/噸，同比上漲13.94%，其中原材料、人工、修理費、折舊及攤銷、其他成本分別為31.2、47.6、10.3、19.2、79.7元/噸，同比分別增長9.86%、15.25%、-12.71%、2.13%、23.18%。2023Q2自產(chǎn)煤單位生產(chǎn)成本為206.5元/噸（環(huán)比+21.89%），其中原材料成本為32.2元/噸（環(huán)比+6.60%），人工成本為66.5元/噸（環(huán)比+132.45%），修理費為11.9元/噸（環(huán)比+36.67%），折舊及攤銷為19.4元/噸（環(huán)比+2.10%），其他為76.5元/噸（環(huán)比-7.70%）。自產(chǎn)煤單位銷售毛利潤239.3元/噸（環(huán)比-15.38%）。
電力：產(chǎn)銷繼續(xù)增長，盈利能力環(huán)比大漲。
2023年上半年實現(xiàn)總發(fā)電量為982.5億千瓦時，同比增長15.87%；總售電量為923.5億千瓦時，同比增長16.02%；售電價格為418元/兆瓦時，同比增長1.46%；售電成本為367.7元/兆瓦時，同比下降3.36%。2023Q2年實現(xiàn)總發(fā)電量465.4億千瓦時（同比+22.34%，環(huán)比-10.00%），總售電量436億千瓦時（同比+22.44%，環(huán)比-10.56%）。中國神華售電價格為415.8元/兆瓦時（同比+0.61%，環(huán)比-1.01%），售電成本為358.2元/兆瓦時（同比-8.42%，環(huán)比-4.79%），售電毛利潤57.57元/噸（同比+160.35%，環(huán)比+31.43%）。伴隨上游煤價持續(xù)回落，火電發(fā)電成本環(huán)比下降，盈利能力環(huán)比繼續(xù)改善。
盈利預(yù)測、估值及投資評級：預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為3365.08、3458.23、3500.99億元，實現(xiàn)歸母凈利潤分別為615.83、635.20、650.09（原預(yù)測值為672.29、713.81、758.40億元），每股收益分別為3.10、3.20、3.27元，當(dāng)前股價27.89元，對應(yīng)PE分別為9.0X/8.7X/8.5，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：煤礦產(chǎn)能釋放受限、資本開支和現(xiàn)金分紅風(fēng)險、煤炭價格大幅下跌。
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