>> 國海證券-中國神華(601088)2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：電力業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升，煤價(jià)下跌影響盈利-230826
| 上傳日期： |
2023/8/27 |
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來源： |
國海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
陳晨，王璇 |
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事件:8月25日，中國神華發(fā)布2023年半年度報(bào)告：2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1694.4億元，同比+2.3%，歸屬于上市公司股東凈利潤332.8億元，同比-19.2%，扣非后歸屬于上市公司股東凈利潤329.7億元，同比-18.6%。基本每股收益為1.675元，同比-19.2%。加權(quán)平均ROE為8.59%，同比減少2.44個(gè)百分點(diǎn)。
分季度來看，2023年二季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入824.0億元，環(huán)比-5.3%，同比+0.9%；歸屬于上市公司股東凈利潤146.7億元，環(huán)比-21.2%，同比-33.9%，扣非后歸屬于上市公司股東凈利潤144.4億元，環(huán)比-22.1%，同比-34.0%。
投資要點(diǎn):
業(yè)績(jī)變化的主要原因：售電量、電價(jià)上漲，以及貿(mào)易煤規(guī)模增加，帶動(dòng)收入增長(zhǎng)，而煤炭?jī)r(jià)格下跌，導(dǎo)致煤炭利潤下降。另外上年同期公
司部分煤炭子公司匯算清繳企業(yè)所得稅時(shí)以前年度多繳稅額抵減了當(dāng)期所得稅，本期所得稅費(fèi)用同比增加31億元（+47.6%），一、二季度所得稅率分別為25%和15%。
煤炭產(chǎn)銷：產(chǎn)銷量增長(zhǎng)，利潤下滑。2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)商品煤產(chǎn)量1.6億噸，同比+2.0%，煤炭銷量2.2億噸，同比+3.7%，其中自產(chǎn)煤銷量1.6億噸，同比-0.4%，外購煤銷量0.59億元，同比+17%；單第二季度，公司實(shí)現(xiàn)商品煤產(chǎn)量0.8億噸，同比增長(zhǎng)4.9%，環(huán)比增長(zhǎng)0.6%，實(shí)現(xiàn)煤炭銷量1.1億噸，同比增長(zhǎng)5.7%，環(huán)比增長(zhǎng)2.5%，銷量增長(zhǎng)主要由于外購煤規(guī)模增加。上半年公司李家壕煤礦產(chǎn)能核增200萬噸/年至800萬噸/年，同時(shí)收購工作持續(xù)推進(jìn)，未來大雁礦業(yè)（2處生產(chǎn)煤礦以及3處探礦權(quán)，在產(chǎn)產(chǎn)能1070萬噸/年）和杭錦能源（1處在建煤礦，產(chǎn)能1000萬噸/年），公司煤炭業(yè)務(wù)仍有持續(xù)增長(zhǎng)空間。
煤炭?jī)r(jià)格：煤價(jià)下跌影響業(yè)績(jī)。上半年公司煤炭平均售價(jià)為601元/噸，同比-5.1%。其中自產(chǎn)煤均價(jià)560元/噸，同比-5.2%，外購煤均價(jià)713元/噸，同比-7.3%。從銷售結(jié)構(gòu)來看，公司年度長(zhǎng)協(xié)比例進(jìn)一步提升至57%（同比+7.3個(gè)百分點(diǎn)），平均價(jià)格為500元/噸，同比-2.5%；月度長(zhǎng)協(xié)占比為29.2%（同比-6.1個(gè)百分點(diǎn)），平均價(jià)格為821元/噸，同比+1.6%，現(xiàn)貨占比為8.3%（同比-1.4個(gè)百分點(diǎn)），平均價(jià)格為693元/噸，同比-11.2%。煤炭分部實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1352.4億元，同比-0.7%，為煤價(jià)下降以及貿(mào)易煤規(guī)模增加的綜合影響結(jié)果；營業(yè)成本為921.8億元，同比+6.3%，主要由于安全生產(chǎn)費(fèi)、剝離費(fèi)、人工成本等自產(chǎn)煤生產(chǎn)成本增長(zhǎng)以及外購煤銷售量及采購成本增
長(zhǎng)；實(shí)現(xiàn)利潤總額317.9億元，同比-16.6%，毛利率下降4.5個(gè)百分點(diǎn)至31.8%，價(jià)格下降對(duì)煤炭板塊盈利能力有一定影響。
2023年二季度，動(dòng)力煤年度長(zhǎng)協(xié)價(jià)格平均為717元/噸，同比下跌2元/噸，環(huán)比下跌9元/噸；7月長(zhǎng)協(xié)價(jià)格進(jìn)一步下跌至701元/噸，隨后在8月反彈至704元/噸，均價(jià)仍有下跌。秦港均價(jià)三季度至今（8月25日）為841元/噸，環(huán)比下跌8.3%，同比下跌31.2%，公司長(zhǎng)協(xié)占比高，整體售價(jià)波動(dòng)更小。
電力：量?jī)r(jià)齊升，盈利修復(fù)。2023年上半年公司總發(fā)電量為100.2十億千瓦時(shí)，同比+18.2%；總售電量為94.26十億千瓦時(shí)，同比+18.4%；售電價(jià)格為418元/兆瓦時(shí)，同比+1.5%。由于水電出力欠佳，公司新投運(yùn)機(jī)組帶來增量，以及電力機(jī)組檢修問題因素消除，公
司發(fā)電量及售電量均有明顯增長(zhǎng)，燃煤機(jī)組平均利用小時(shí)數(shù)達(dá)到2509小時(shí)，同比+13%，比全國6000千瓦及以上燃煤發(fā)電設(shè)備平均利用小時(shí)數(shù)2244小時(shí)高265小時(shí)。上半年公司電力分部實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入441.9億元，同比+18.9%，營業(yè)成本367.7億元，他同比+15.3%，實(shí)現(xiàn)利潤總額58億元，同比+47%，毛利率提升2.6個(gè)百分點(diǎn)至16.8%，整體改善明顯。
電力業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張。上半年公司發(fā)電分部資本性支出達(dá)到59.1億元，主要用于投資廣東、湖南電廠項(xiàng)目以及勝利能源光伏項(xiàng)目。上半年，
公司新增位于廣東、河北、福建的對(duì)外商業(yè)運(yùn)營的光伏發(fā)電裝機(jī)容量合計(jì)52兆瓦；勝利能源露天排土場(chǎng)150兆瓦光伏項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)全容量并網(wǎng)發(fā)電，年上網(wǎng)綠電預(yù)計(jì)可達(dá)2.24億千瓦時(shí)。
其他：運(yùn)輸業(yè)務(wù)規(guī)模增加，利潤下降。2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)自有鐵路運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量150.4十億噸公里，同比+3.6%，實(shí)現(xiàn)利潤總額67.9億元，同比-15%，主要由于修理費(fèi)、人工成本等增加，導(dǎo)致單位運(yùn)輸成本同比增長(zhǎng)20%至0.084元/噸公里；自有港口裝船量（黃驊港及天津煤碼頭）123.2百萬噸，同比-0.2%，實(shí)現(xiàn)利潤總額12.1億元，同比-9.6%；航運(yùn)貨運(yùn)量72.2百萬噸，同比+9.7%，航運(yùn)周轉(zhuǎn)量78.8十億噸海里，同比+22.4%，實(shí)現(xiàn)利潤總額1.18億元，同比73.3%；聚烯烴銷量35.14萬噸，同比-1.9%，實(shí)現(xiàn)利潤總額0.32億元，同比-93.5%。其他業(yè)務(wù)盈利能力均有下滑。
盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤分別為629.63/656.77/682.16億元（基于審慎性原則，暫不考慮收購事項(xiàng)對(duì)公司的影響），同比-10%/+4%/+4%；EPS分別為3.17/3.31/3.43元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為8.80/8.44/8.12倍。公司具備“煤電路港航”產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)，煤炭銷售長(zhǎng)協(xié)占比高，業(yè)績(jī)穩(wěn)健，長(zhǎng)期重視投資者回報(bào)，分紅比例高，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)
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