>> 山西證券-中國神華(601088)煤、電產(chǎn)銷同增，龍頭地位繼續(xù)加強-230827
| 上傳日期： |
2023/8/27 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
胡博，劉貴軍 |
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事件描述公司發(fā)布2023年半年度報告：公司實現(xiàn)營業(yè)收入1694.42億元，同比+2.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤332.79億元，同比減少-19.2%；扣非后歸母凈利潤為329.70億元，同比-18.6%；基本每股收益1.675元/股，加權平均凈資產(chǎn)收益率8.59%，同比減少2.44個百分點。Q2營收824億元，同比+0.89%；歸母凈利潤146.67億元，同比-33.87%。
事件點評
煤炭業(yè)務：產(chǎn)銷同增，但售價回調(diào)，毛利有所降低。2023年H1公司商品煤產(chǎn)量為160.7百萬噸，同比變化+2.0%，銷量實現(xiàn)217.9百萬噸，同比變化+3.7%。H1公司煤炭銷售年度長協(xié)比例57%，同比2022年Q1提升0.3個百分點；同時，月度長協(xié)和現(xiàn)貨銷售比例下調(diào)，月度長協(xié)比例由35.3%下降至29.2%，現(xiàn)貨比例由9.7%下降至8.3%。價格方面，年度長協(xié)價格平均500元/噸，同比-2.5%；月度長協(xié)價格821元/噸，同比+1.6%；現(xiàn)貨價格693元/噸，同比-11.2%；坑口直接銷售價格347元/噸，同比+7.8%；煤炭平均售價601元/噸，同比-5.1%。H1煤炭業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入1352.44億元，同比-0.7%；營業(yè)成本921.83億元，同比+6.3%，主要由于安全生產(chǎn)費、原材料及外購煤成本增加等原因；H1實現(xiàn)毛利430.61億元，同比-13.03%；公司煤炭業(yè)務毛利率31.8%，同比降低4.5個百分點。
電力業(yè)務：量價齊增，售電成本下降，毛利率提高。2023H1公司實現(xiàn)發(fā)電量100.20十億千瓦時，同比+18.2%；售電量94.26十億千瓦時，同比+18.4%，平均售價為418元/兆瓦時，同比+1.5%。H1電力板塊營收441.9億元，同比變化+18.9%；營業(yè)成本367.7億元，同比+15.3%；平均售電成本367.7元/兆瓦時，同比-3.4%。H1電力板塊實現(xiàn)毛利74.2億元，同比變化+40.77%；毛利率16.79%，同比提高2.61個百分點。報告期內(nèi)公司總裝機容量為40301兆瓦，其中燃煤裝機39164兆瓦，占比97.18%；燃氣裝機950兆瓦，占比2.36%，水電裝機125兆瓦，占比0.31%；商業(yè)運營光伏裝機62兆瓦，占比0.15%。燃煤裝機仍是主要力量，Q2以后煤電煤價格回調(diào)，公司電力板塊業(yè)績有望繼續(xù)改善。
海運低位，成本上漲，運輸板塊盈利下降。H1公司鐵路、港口、航運分別實現(xiàn)營業(yè)收入221.23億元/32.87億元/25.79億元，同比分別變化+5.3%/+1.5%/-14.9%，分別實現(xiàn)毛利潤83.75億、14.82億、2.33億元，同比-13.86%、-7.14%、-56.20%，毛利下降的主要原因分別為成本費用上升、港口裝船量的下降和原材料和人工等成本增加以及平均海運價格的下降。
煤化工業(yè)務：售價下降，毛利走低。H1公司聚烯烴產(chǎn)品銷售量351.4千噸，同比-1.9%；聚乙烯平均售價6456元/噸，同比-8.6%；聚丙烯售價5931元/噸，同比-13.9%；煤化工業(yè)務實現(xiàn)營收30.02億元，同比-12.4%，營業(yè)成本27.86億元，同比+1.6%，毛利潤1.1億元，同比變化-65.1%。毛利率7.2%，同比下降12.8個百分點。主要因為經(jīng)濟復蘇延后，下游需求不足，聚烯烴產(chǎn)品平均銷售價格下降的影響。
公司煤炭外延式增長空間仍存，煤炭產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢平抑周期波動。公司4月29日發(fā)布公告《關于與國家能源集團簽署附條件生效的《避免同業(yè)競爭協(xié)議之補充協(xié)議（二）》的公告》，公告在集團合并完成后5年內(nèi)，由本公司擇機行使優(yōu)先交易及選擇權、優(yōu)先受讓權以收購剝離業(yè)務所涉資產(chǎn)?？紤]到外部市場煤炭資源獲取難度較大且定價偏高，本公司一直將國家能源集團存量煤炭相關資產(chǎn)注入作為資源獲取的重要路徑。由本公司擇機行使優(yōu)先交易及選擇權、優(yōu)先受讓權以收購剝離業(yè)務所涉資產(chǎn)的期限延長至2028年8月27日。公司煤炭全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的優(yōu)勢也可有效平抑煤炭價格周期的波動，H1電力板塊毛利增加21.49億元，部分抵消了煤炭板塊毛利的下滑。
投資建議
預計公司2023-2025年EPS分別為3.37\3.63\3.64元，對應公司8月24日收盤價27.81元，2023-2025年PE分別為8.2\7.7\7.6倍，繼續(xù)給予“增持-A”投資評級。
風險提示
宏觀經(jīng)濟增速不及預期風險；煤炭價格超預期下行風險；安生產(chǎn)生風險；電力需求不足、鐵路、航運成本增加等。
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