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二季度凈利潤(rùn)環(huán)比下滑；一體化運(yùn)營(yíng)抵御周期大幅波動(dòng)
　　中國(guó)神華發(fā)布1H23業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)323億元至343億元，同比下降16.5%-21.4%。預(yù)計(jì)2Q23歸母凈利潤(rùn)環(huán)比下降15.7%-21.1%至137億元-157億元。公司歸母凈利潤(rùn)環(huán)比下滑或主要受煤價(jià)下行以及發(fā)電量下降的影響。雖然二季度以來(lái)煤價(jià)快速下跌，但神華較高的長(zhǎng)協(xié)銷售比例以及煤電一體化優(yōu)勢(shì)將部分抵消煤價(jià)下行的不利影響，疊加高比例分紅政策以及低估值，我們維持公司H/A股的“買入”評(píng)級(jí)，港股目標(biāo)價(jià)29.8港幣（8.2x 23-24E平均EPS，與近十年來(lái)公司平均PE值一致），A股目標(biāo)價(jià)36.8元（較港股溢價(jià)42%，與2020年來(lái)A/H溢價(jià)一致）。23-25EEPS為3.25/3.04/2.87元。
　　各板塊產(chǎn)銷運(yùn)營(yíng)維持穩(wěn)定，煤電運(yùn)一體化優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)
　　中國(guó)神華2Q23煤炭產(chǎn)量依然維持在高水平，實(shí)現(xiàn)煤炭產(chǎn)量8,060萬(wàn)噸，環(huán)比基本持平。但受煤價(jià)下滑影響，煤炭板塊整體利潤(rùn)貢獻(xiàn)或有所下降。2Q23秦皇島5500卡動(dòng)力煤長(zhǎng)協(xié)均價(jià)環(huán)比1Q23下滑約10元/噸；港口現(xiàn)貨價(jià)格環(huán)比下滑約170元/噸（15.3%）。公司2Q23發(fā)電量約485億千瓦時(shí)，環(huán)比下降約6%，雖然上半年總體發(fā)電量受新投運(yùn)機(jī)組以及去年同期部分機(jī)組檢修下的低基數(shù)影響同比增加18.2%。我們認(rèn)為隨著電力市場(chǎng)化改革的推進(jìn)，電價(jià)的提升將有助于公司電力板塊實(shí)現(xiàn)毛利率改善，同時(shí)受益于公司煤電一體化運(yùn)營(yíng)的模式，煤價(jià)的下行也將通過(guò)成本的下移讓利給公司的電力業(yè)務(wù)。
　　雖處旺季但庫(kù)存壓力仍在，2H23淡季煤價(jià)或繼續(xù)承壓
　　目前行業(yè)正值迎峰度夏煤炭需求旺季，沿海電廠日耗已攀升至2019年來(lái)高位水平，近一個(gè)月煤價(jià)在日耗的支撐下反彈約100元/噸左右。但在國(guó)內(nèi)產(chǎn)量持續(xù)高位釋放以及進(jìn)口煤涌入的供應(yīng)端壓力下，正常的旺季需求表現(xiàn)難以抵消供應(yīng)端的增量，當(dāng)前庫(kù)存壓力仍然突出，對(duì)旺季煤價(jià)反彈幅度形成一定抑制。我們認(rèn)為常態(tài)化的旺季需求修復(fù)或難以逆轉(zhuǎn)市場(chǎng)情緒，需要更多的例如極端天氣、下游超預(yù)期改善、進(jìn)口及產(chǎn)量政策轉(zhuǎn)向等刺激基本面及市場(chǎng)情緒變化的超預(yù)期因素發(fā)生。此外若旺季去庫(kù)力度不足，屆時(shí)疊加9-10月行業(yè)淡季被動(dòng)累庫(kù)壓力，煤價(jià)或又將迎來(lái)新一輪挑戰(zhàn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭?jī)r(jià)格下行幅度超預(yù)期以及電價(jià)表現(xiàn)弱于預(yù)期。