>> 中泰證券-中國神華(601088)煤價回落利潤承壓下滑，資產(chǎn)注入有望增厚業(yè)績-230714
| 上傳日期： |
2023/7/17 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
杜沖 |
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中國神華于2023年7月14日發(fā)布2023年半年度業(yè)績預(yù)告：
2023年上半年公司預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤323億元~343億元，同比減少68億元~88億元，同比下降16.5%~21.4%。2023年上半年公司預(yù)計實現(xiàn)扣非歸母凈利潤320億元~340億元，同比減少65億元~85億元，同比下降16.0%~21.0%。
2023年Q2公司預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤137億元~157億元，同比減少29.3%~38.3%，季度環(huán)比減少15.7%~26.5%。2023年Q2公司預(yù)計實現(xiàn)扣非歸母凈利潤135億元~155億元，同比減少29.3%~38.5%，季度環(huán)比減少16.5%~27.3%。
2023年上半年業(yè)績下滑，主要系一是公司煤價下滑以及自產(chǎn)煤生產(chǎn)成本上漲；二是上年同期部分煤炭子公司以前年度多繳稅額抵減了當期所得稅，本期所得稅費用同比有所增長。
煤炭：資產(chǎn)注入在即，產(chǎn)銷高增有望。一方面，公司產(chǎn)銷量持續(xù)增長。2023年上半年公司實現(xiàn)商品煤產(chǎn)量約1.61億噸，同比增長1.97%；煤炭銷售量2.18億噸，同比增長3.71%。2023年Q2公司實現(xiàn)商品煤產(chǎn)量約0.81億噸，同比增長4.95%，季度環(huán)比增長0.62%；煤炭銷售量1.10億噸，同比增長5.65%，季度環(huán)比增長2.51%，在產(chǎn)產(chǎn)能持續(xù)釋放，產(chǎn)銷量連續(xù)增長。另一方面，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入在即，有望進一步提高產(chǎn)銷水平。2023年6月16日公司股東周年大會批準與控股股東國際能源投資集團有限責任公司（以下簡稱“集團”）簽署《避免同業(yè)競爭協(xié)議之補充協(xié)議（二）》，將公司優(yōu)先受讓以及收購控股股東剝離業(yè)務(wù)所涉資產(chǎn)期限延長至2028年8月27日，這為公司繼續(xù)收購集團資產(chǎn)提供了依據(jù)和保障。同時公司正持續(xù)推進收購集團旗下內(nèi)蒙古大雁礦業(yè)有限責任公司以及國家能源集團杭錦能源有限公司，兩者2022年凈利潤分別為0.05億元以及0.77億元,。若公司完成收購，預(yù)期可增加公司在產(chǎn)產(chǎn)能1070萬噸/年、在建產(chǎn)能1000萬噸/年以及3處探礦權(quán)，實現(xiàn)資產(chǎn)增厚，進一步提高公司煤炭產(chǎn)銷水平。
電力：燃煤自供比例高，對沖煤價下行風險。受高溫天氣以及水電出力欠佳等因素影響，疊加新投運機組持續(xù)放產(chǎn)，2023年上半年公司總發(fā)電量為1002億千瓦時，同比增長18.17%；總售電量942.6億千瓦時，同比增長18.42%。2023年Q2公司總發(fā)電量為484.9億千瓦時，同比增長27.47%，季度環(huán)比減少6.23%：總售電量為455.1億千瓦時，同比增長27.80%，季度環(huán)比減少6.65%。公司2022年自有電廠用煤中由公司內(nèi)部供應(yīng)（包括自產(chǎn)煤以及外購煤）的比例約為78.2%，在煤價回落大背景下，公司電力業(yè)務(wù)可對沖煤價下行壓力，彰顯風險抗性。
盈利預(yù)測、估值及投資評級：考慮煤價回落，下游需求復(fù)蘇不及預(yù)期，我們下修公司2023-2025年盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為3563.48、3694.09、3769.86億元，實現(xiàn)歸母凈利潤分別為672.29、713.81、758.40億元（2023到2025年原預(yù)測為724.61、748.37、778.50億元），每股收益分別為3.38、3.59、3.82元，當前股價28.86元，對應(yīng)PE分別為8.5X/8.0X/7.6X，維持“買入”評級。
風險提示：煤礦產(chǎn)能釋放受限、資本開支和現(xiàn)金分紅風險、煤炭價格大幅下跌。
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