>> 長江證券-中國神華(601088)23年穩(wěn)健開局，高質(zhì)量“中特估”央企有望估值重塑-230504
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
大?。?/td>
| 1397KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
金寧，莊越 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
事件描述
公司發(fā)布2023年一季報：2023年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入870.42億元，重述后同比提升3.7%；實現(xiàn)歸母凈利潤186.12億元，重述后同比減少1.9%。
事件評論
價減量增，成本回升，煤炭業(yè)務(wù)毛利率小幅下滑。產(chǎn)銷方面，公司2023年一季度商品煤產(chǎn)量8010萬噸，同比下降0.9%；銷量10760萬噸，同比提升1.8%。分結(jié)構(gòu)來看，在長協(xié)保供政策持續(xù)推進下，公司23年一季度年、月度長協(xié)比例合計從去年同期的86.6%進一步提升至93%。價格方面，在進口增加、市場煤價整體下行環(huán)境下，受益于長協(xié)煤較多，公司價格整體偏穩(wěn)，一季度不含稅綜合售價僅從624元/噸下滑至621元/噸，最終公司煤炭業(yè)務(wù)營業(yè)收入同比提升1.6%。然而在成本方面，受安全生產(chǎn)費、材料費以及檢修提升影響，公司2023年一季度自產(chǎn)煤單位生產(chǎn)成本同比提升12.9%至169.4元/噸；此外，外購煤采購成本增加也最終使得公司營業(yè)成本同比提升4.3%，高于營業(yè)收入增長幅度。最終公司煤炭業(yè)務(wù)毛利率同比下降1.8個百分點至33.7%。
新機組投運、電價上調(diào)及煤價回落助力電力業(yè)務(wù)毛利率改善，裝船量、海運價格承壓下運輸業(yè)務(wù)毛利率下滑。公司2023年一季度發(fā)電量同比提升10.6%，售電量同比提升10.8%，主要得益于新投運機組以及去年同期因機組檢修停備造成的低基數(shù)；此外，電價上調(diào)也一定程度增厚公司電力業(yè)務(wù)收入，助力公司電力業(yè)務(wù)營收同比提升11.9%。在煤價回落背景下，公司電力業(yè)務(wù)毛利率同比上升0.1個百分點。鐵路業(yè)務(wù)方面，公司自有鐵路運輸周轉(zhuǎn)量同比提升2.5%，最終鐵路分部營收同比提升7.4%。港口業(yè)務(wù)方面，雖然天津煤碼頭裝船量因檢修完成后效率提升導(dǎo)致一季度裝船量同比提升15.5%，然而由于體量更大的黃驊港裝船量23Q1同比下降5.8%，公司港口業(yè)務(wù)營收最終同比下降1.7%。航運業(yè)務(wù)方面，雖然公司航運貨運量和周轉(zhuǎn)量23年一季度同比分別提升11.1%、18.1%，然而由于平均海運價格下跌，公司航運業(yè)務(wù)營收最終同比下降21.1%。此外，由于運輸業(yè)務(wù)中原材料、修理費、人工成本等費用均有不同程度提升，因此最終鐵路/港口/航運業(yè)務(wù)毛利率同比分別下滑12.7/5.3/17.4個百分點。煤化工業(yè)務(wù)方面，雖然23年一季度公司聚烯烴產(chǎn)品銷量整體較為穩(wěn)定（聚乙烯/聚丙烯銷售量同比分別+0.3%/-0.7%），然而受聚烯烴產(chǎn)品平均售價下降影響，煤化工業(yè)務(wù)毛利率最終同比下降11.9個百分點。
全年業(yè)績有望保持穩(wěn)定。雖然近期受淡季、非電需求一般疊加進口增強影響，市場煤價整體承壓，然而在公司長協(xié)比例較高、價格整體偏穩(wěn)疊加保供下公司銷量維持在較高水平影響下，我們預(yù)計公司全年業(yè)績有望高位穩(wěn)定。此外，公司煤電運化一體化運營也助力公司業(yè)績長期穩(wěn)定，在“中特估”體系下，作為高質(zhì)量央企，公司估值有望持續(xù)提升。
投資建議及估值：預(yù)計公司2023-2025年EPS分別為3.52元、3.54元和3.59元，對應(yīng)PE分別為8.27倍、8.22倍和8.11倍，維持公司“買入”評級。
風險提示
1、宏觀經(jīng)濟增速放緩影響用煤、用電需求；
2、行業(yè)新增煤炭產(chǎn)能釋放幅度較大影響煤炭價格。
|
|
