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事件:
　　中國神華發(fā)布2023年一季度報(bào)告：2023年一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入870.42億元，環(huán)比減少7.4%，同比增加3.7%；歸屬于上市公司股東凈利潤186.12億元，環(huán)比增加77.3%，同比減少1.9%；扣非后歸屬于上市公司股東凈利潤185.29億元，環(huán)比增加55.3%，同比減少0.6%?；久抗墒找鏋?.937元，同比減少1.9%。加權(quán)平均ROE為4.60%，同比減少0.31個百分點(diǎn)。
　　投資要點(diǎn):
　　煤炭業(yè)務(wù)：價(jià)格微降，安全費(fèi)計(jì)提增加。2023年一季度公司商品煤產(chǎn)量為8010萬噸，同比-0.9%，銷量為10760萬噸，同比+1.8%，產(chǎn)銷量基本穩(wěn)定。從銷售結(jié)構(gòu)來看，公司年度長協(xié)比例由2022年一季度的51.5%提升至57.5%，月度長協(xié)比例由35.1%下降至28.9%，現(xiàn)貨比例由8.6%下降至7.7%；年度長協(xié)價(jià)格下跌19元/噸（-3.7%）至497元/噸，月度長協(xié)價(jià)格上漲104元/噸（+13.2%）至891元/噸，現(xiàn)貨價(jià)格下跌34元/噸（-4.4%）至739元/噸，煤炭平均售價(jià)下跌3元/噸（同比-0.5%）。自產(chǎn)煤單位生產(chǎn)成本為169.4元/噸，同比增加19.4元/噸（+12.9%），成本增長主要由于安全費(fèi)用等增加，原材料及燃料等增加3.1元/噸（+11.4%），其他費(fèi)用增加14.8元/噸（+21.7%，主要為安全生產(chǎn)費(fèi)計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整）。價(jià)格微降，成本提升，導(dǎo)致煤炭業(yè)務(wù)毛利減少3.4%，毛利率下降1.8個百分點(diǎn)，煤炭業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)利潤總額174.2億元，同比減少6.9%。此外，公司與控股股東國家能源集團(tuán)簽署《避免同業(yè)競爭協(xié)議之補(bǔ)充鞋業(yè)（二）》，將公司擇機(jī)行使優(yōu)先交易及選擇權(quán)、優(yōu)先受讓權(quán)以收購剝離業(yè)務(wù)所涉資產(chǎn)的期限延長至2028年8月27日，持續(xù)解決同業(yè)競爭問題。同時公司啟動收購國家能源集團(tuán)部分資產(chǎn)的工作，涉及產(chǎn)能1600萬噸/年，可采儲量超過13億噸，進(jìn)一步增加煤炭業(yè)務(wù)規(guī)模。
　　電力業(yè)務(wù)：售電量增加，售電價(jià)上漲。2023年一季度公司總發(fā)電量為51.71十億千瓦時，同比+10.6%；總售電量為48.75十億千瓦時，同比+10.8%；發(fā)電機(jī)組平均利用小時數(shù)為1283小時，同比+4%，售電價(jià)同比上漲2.2%至420元/兆瓦時。公司營業(yè)收入增長主要由于售電量增加，營業(yè)成本隨之上漲，平均售電成本為376.2元/兆瓦時，同比增長1.2%。電力業(yè)務(wù)毛利增加12.7%，毛利率提升0.1個百分點(diǎn)，電力業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)利潤總額28.7億元，同比增長12%。
　　運(yùn)輸業(yè)務(wù)：鐵路運(yùn)量增加，航運(yùn)規(guī)模提升。2022年一季度公司自有鐵路運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量74.5十億噸公里，同比+2.5%；自有港口裝船量（黃驊港及天津煤碼頭）60.1百萬噸，同比-2.4%；航運(yùn)貨運(yùn)量34.1百萬噸，同比+11.1%；航運(yùn)周轉(zhuǎn)量35.2十億噸海里，同比+18.1%。公司鐵路業(yè)務(wù)規(guī)模增加，而修理費(fèi)、人工成本等增加，導(dǎo)致毛利率下降12.7個百分點(diǎn)；港口業(yè)務(wù)裝船量下降，而原材料、人工等成本費(fèi)用增加，導(dǎo)致毛利率下降5.3個百分點(diǎn)；航運(yùn)業(yè)務(wù)增速高，而平均海運(yùn)價(jià)格下降，導(dǎo)致毛利率下降17.4個百分點(diǎn)。鐵路業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)利潤總額32.4億元，同比減少24.8%；港口業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)利潤總額5.7億元，同比減少17%；航運(yùn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)利潤總額0.46億元，同比減少86.8%。
　　盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤分別為735.8/762.6/787.5億元，同比+6%/+4%/+3%；EPS分別為3.70/3.84/3.96元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為8.07/7.79/7.54倍，公司具備“煤電路港航”產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢，煤炭銷售長協(xié)占比高，業(yè)績穩(wěn)健，長期重視投資者回報(bào)，分紅比例高，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；安全生產(chǎn)事故風(fēng)險(xiǎn)；公司管理及運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)；政策調(diào)控力度超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等；資產(chǎn)收購進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。