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事件:
　　中國(guó)神華發(fā)布2023年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告：預(yù)計(jì)2023年上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為323億元至343億元，同比減少68億元至88億元，下降16.5%至21.4%。預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)為320億元至340億元，同比減少65億元至85億元，下降16.0%至21.0%。
　　分季度看，2023年第二季度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為136.9億元到156.9億元，同比減少38.2%至29.2%，環(huán)比減少26.5%至15.7%；扣非后凈利潤(rùn)134.7-154.7億元，同比減少38.4%至29.3%，環(huán)比減少27.3%至16.5%。
　　投資要點(diǎn):
　　業(yè)績(jī)下滑主要由于煤價(jià)下跌及稅費(fèi)增加：根據(jù)公司公告，2023年上半年歸母凈利潤(rùn)下滑的主要原因，一是受煤炭平均銷售價(jià)格下降、自產(chǎn)煤?jiǎn)挝簧a(chǎn)成本上漲等因素影響，公司煤炭分部利潤(rùn)同比有所下降；二是上年同期公司部分煤炭子公司匯算清繳企業(yè)所得稅時(shí)以前年度多繳稅額抵減了當(dāng)期所得稅，本期所得稅費(fèi)用同比有所增加。
　　煤炭產(chǎn)銷：產(chǎn)銷量增長(zhǎng)。2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)商品煤產(chǎn)量1.6億噸，同比增長(zhǎng)2.0%，煤炭銷量2.2億噸，同比增長(zhǎng)3.7%；單第二季度，公司實(shí)現(xiàn)商品煤產(chǎn)量0.8億噸，同比增長(zhǎng)4.9%，環(huán)比增長(zhǎng)0.6%，實(shí)現(xiàn)煤炭銷量1.1億噸，同比增長(zhǎng)5.7%，環(huán)比增長(zhǎng)2.5%。煤炭產(chǎn)銷量均有一定增長(zhǎng)。
　　煤炭?jī)r(jià)格：煤價(jià)下跌影響業(yè)績(jī)。2023年二季度，動(dòng)力煤年度長(zhǎng)協(xié)價(jià)格平均為717元/噸，同比下跌2元/噸，環(huán)比下跌9元/噸；而市場(chǎng)價(jià)格下跌較多，秦皇島港動(dòng)力末煤平倉(cāng)價(jià)二季度平均為917元/噸，同比下跌23.8%，環(huán)比下跌18.9%，市場(chǎng)煤價(jià)下跌較多，而公司長(zhǎng)協(xié)占比高，對(duì)公司業(yè)績(jī)影響相對(duì)可控。
　　其他業(yè)務(wù)：發(fā)電量大幅增加，航運(yùn)規(guī)模提升。2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)發(fā)電量1002億千瓦時(shí)，同比+18.2%，售電量942.6億千瓦時(shí)，同比+18.4%，增長(zhǎng)主要原因是受高溫天氣、水電出力欠佳等因素影響，公司火力發(fā)電量增長(zhǎng)，新投運(yùn)機(jī)組帶來(lái)電量增長(zhǎng)，以及上年同期部分機(jī)組檢修導(dǎo)致基數(shù)較低。
　　2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)自有鐵路運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量150.4十億噸公里，同比+3.6%；自有港口裝船量（黃驊港及天津煤碼頭）123.2百萬(wàn)噸，同比-0.2%；航運(yùn)貨運(yùn)量72.2百萬(wàn)噸，同比+9.7%；航運(yùn)周轉(zhuǎn)量78.8十億噸海里，同比+22.4%。航運(yùn)貨運(yùn)量、航運(yùn)周轉(zhuǎn)量增長(zhǎng)主要由于煤炭運(yùn)輸需求增長(zhǎng)，以及國(guó)際航線增加，外貿(mào)煤運(yùn)量增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：考慮煤價(jià)下跌對(duì)業(yè)績(jī)的影響，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為629.63/656.77/682.16億元，同比-10%/+4%/+4%；EPS分別為3.17/3.31/3.43元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為9.11/8.73/8.41倍。公司具備“煤電路港航”產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)，煤炭銷售長(zhǎng)協(xié)占比高，業(yè)績(jī)穩(wěn)健，長(zhǎng)期重視投資者回報(bào)，分紅比例高，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；安全生產(chǎn)事故風(fēng)險(xiǎn)；公司管理及運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；政策調(diào)控力度超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等；資產(chǎn)收購(gòu)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。