>> 海通證券-中國神華(601088)公司季報點評：煤電經(jīng)營穩(wěn)健，業(yè)績成長性和穩(wěn)定性有望進一步提升-230508
| 上傳日期： |
2023/5/8 |
大小： |
854KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
李淼,吳杰,王濤 |
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23Q1歸母凈利同比/環(huán)比-2%/+77%。23Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入870.4億元，同比+3.7%；歸母凈利186.1億元，同比/環(huán)比-1.9%/+77.3%。
煤炭板塊：自產(chǎn)煤產(chǎn)銷量和售價相對穩(wěn)定，受安全生產(chǎn)費影響成本有所上行。1）產(chǎn)銷量：23Q1自產(chǎn)煤產(chǎn)/銷量80.1/79.4百萬噸，同比-0.9%/-0.8%；外購煤銷量28.2百萬噸，同比+9.7%?？備N量中年協(xié)/月協(xié)銷量占比57.5%/28.9%，同比+6.0/-6.2pct。2）售價：23Q1公司銷售均價（不含稅）621元/噸，同比-0.5%，其中年/月協(xié)銷售均價497/891元/噸，同比-3.7%/+13.2%。3）成本和毛利：23Q1自產(chǎn)煤單位成本169.4元/噸，同比+12.9%，高于全年10%的指引，主因原材料、燃料及動力成本（同比+11.4%）、人工成本（同比+4.4%）、包括安全生產(chǎn)費在內(nèi)的其他成本（同比+21.7%）等增加。煤炭板塊23Q1實現(xiàn)營收/毛利689.3/232.5億元，同比+1.6%/-3.4%，實現(xiàn)毛利率33.7%，同比-1.8pct。
發(fā)電板塊：Q1實現(xiàn)量增價穩(wěn)，毛利環(huán)比Q4大幅提升55%。1）電量：23Q1發(fā)/售電量51.71/48.75十億千瓦時，同比+10.6%/+10.8%，環(huán)比+5.8%/+6.0%。我們認為發(fā)售電量環(huán)比增長主要受益于疫情、檢修等因素消除、以及新機組投運影響（2022年12月31日北海電廠一期2號機組1000MW投運）。2）售價和成本：23Q1公司綜合售電價格0.42元/千瓦時，同比/環(huán)比+2.2%/-0.2%；平均售電成本0.376元/千瓦時，同比+1.2%。我們認為，隨著21年下半年以來新建機組密集投運（四川江油煤炭儲備發(fā)電一體化項目2*1000MW、勝利電廠一期2*660MW、永州電廠2*1000MW、福建羅源灣儲電一體化項目2*1000MW、北海電廠2*1000MW，均為超超臨界機組），有望推動整體裝機結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化。3）毛利：23Q1電力板塊實現(xiàn)營收/毛利228.7/36.9億元，同比+11.9%/12.7%，實現(xiàn)毛利率16.1%，同比+0.1pct；電力板塊毛利環(huán)比22Q4大幅提升54.8%。
鐵路板塊：周轉(zhuǎn)量相對穩(wěn)定但受檢修影響，Q1毛利同比-21%。23Q1自有鐵路周轉(zhuǎn)量74.5十億噸公里，同比/環(huán)比+2.5%/-6.8%；實現(xiàn)營收/毛利111.1/40.0億元，同比+7.4%/-20.5%，毛利率36.0%，同比-12.7pct。
盈利預測與估值。我們認為，公司煤炭及鐵路板塊業(yè)績穩(wěn)健，電力板塊受裝機不斷增長以及長協(xié)提升帶動成本下行影響，盈利有望顯著改善，預計公司23~25年歸母凈利潤有望達687/690/705億元，對應EPS為3.46/3.47/3.55元，并且公司作為ESG水平領先的國內(nèi)煤電一體化能源央企，有望享受中國特色估值溢價，參考可比煤炭及電力公司，給予公司23年10~12x PE，合理價值區(qū)間34.55~41.46元，維持“優(yōu)于大市”評級。
風險提示。動力煤價格大幅下跌，電價大幅下調(diào)，環(huán)保安檢力度不易把握。
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