>> 海通證券-中國神華(601088)成本部分拖累業(yè)績，低估值高分紅優(yōu)勢尤存-230718
| 上傳日期： |
2023/7/19 |
大小： |
826KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
李淼,吳杰,王濤 |
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投資要點(diǎn)：
公司發(fā)布23H1業(yè)績預(yù)告，A股歸母凈利同比-21.4%~-16.5%。公司發(fā)布業(yè)績預(yù)告:A股23H1歸母凈利323~343億元，同比-21.4%~-16.5%，中樞為333億元，同比-19.1%。我們認(rèn)為公司業(yè)績同比下滑主因煤價下降、自產(chǎn)煤成本上漲、上年同期退稅導(dǎo)致所得稅費(fèi)用低所致。
A股Q2單季歸母凈利147億元，環(huán)比/同比-21%/-34%，或主因自產(chǎn)煤成本上升和所得稅補(bǔ)提所致。按照業(yè)績中樞公司折算A股Q2單季歸母凈利147億元，環(huán)比/同比-21%/-34%，我們認(rèn)為主因在于：1）自產(chǎn)煤單位成本增加。第一，神華對23年成本指引較22年增長10%，其中Q1成本較22年平均-4%，Q2成本同比增幅或達(dá)指引水平；第二，專項儲備計提。H股Q2歸母凈利中樞162億元，較A股多15億元，主要差異即為專項儲備計入方式不同。綜合比較公司與陜西煤業(yè)、中煤能源15年以來的專項儲備計提情況，發(fā)現(xiàn)神華計提幅度相對較低，因此上半年有較大計提空間，帶動噸煤成本顯著上升，我們認(rèn)為下半年隨著專項儲備使用，成本或有下行可能。2）會計準(zhǔn)則變化導(dǎo)致所得稅補(bǔ)提。根據(jù)公司4月29日《關(guān)于會計政策變更的公告》，對單項交易產(chǎn)生的資產(chǎn)和負(fù)債相關(guān)的遞延所得稅的會計處理發(fā)生變化，或平抑公司季度間所得稅波動，公司Q1所得稅率15%，按照22年下半年西部大開發(fā)優(yōu)惠稅率完全實(shí)現(xiàn)后的平均稅率為19%，Q2或需要對Q1所得稅進(jìn)行補(bǔ)提，造成單季所得稅偏高，估算影響凈利潤約10億左右。
23H1公司主要業(yè)務(wù)量均穩(wěn)健增長。23H1公司煤炭產(chǎn)/銷量1.61/2.18億噸，同比+2%/+3.7%；發(fā)電量100.2十億千瓦時，同比+18.2%；自有鐵路周轉(zhuǎn)量150.4十億噸公里，同比+3.6%。其中Q2單季，煤炭產(chǎn)量0.81億噸，環(huán)比/同比+0.6%/4.9%；發(fā)電量48.5十億千瓦時，同比/環(huán)比+27.5%/-6.2%。自有鐵路周轉(zhuǎn)量75.9十億噸公里，同比/環(huán)比+4.7%/+1.9%。
盈利預(yù)測：預(yù)計公司23~25年歸母凈利潤為631/622/621億元，對應(yīng)EPS為3.17/3.13/3.13元，23年對應(yīng)A股PE為9x，保守按60%分紅比例估算，對應(yīng)股息率為6.6%。參考可比煤炭及電力公司，并且公司持續(xù)高分紅及高ESG水準(zhǔn)應(yīng)給予一定估值溢價，給予公司23年10~12x PE，合理價值區(qū)間31.74~38.08元，維持“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示。動力煤價格大幅下跌，電價大幅下調(diào)，環(huán)保安檢力度不易把握
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