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事件：公司發(fā)布2023年上半年業(yè)績(jī)報(bào)告。2023H1公司主營(yíng)收入1694.42億元，同比上升2.33%；歸母凈利潤(rùn)332.79億元，同比下降19.15%；扣非凈利潤(rùn)329.7億元，同比下降18.60%；其中2023年第二季度，公司單季度主營(yíng)收入824.0億元，同比上升0.89%；單季度歸母凈利潤(rùn)146.67億元，同比下降33.87%；單季度扣非凈利潤(rùn)144.41億元，同比下降34.04%。
　　業(yè)績(jī)略低于預(yù)期，我們認(rèn)為或主因：
　?。?）上年同期本集團(tuán)部分煤炭子公司匯算清繳企業(yè)所得稅時(shí)以前年度多繳稅額抵減了當(dāng)期所得稅，本期所得稅費(fèi)用同比有所增加；
　?。?）受原材料，安全費(fèi)計(jì)提增長(zhǎng)等原因，自產(chǎn)煤成本上升（23H1自產(chǎn)煤成本188元/噸，同比+13.9%，其中23Q1成本169元/噸，23Q2成本208元/噸）；（3）售價(jià)下降：23H1公司年度長(zhǎng)協(xié)銷(xiāo)售均價(jià)500元/噸，同比-2.5%，其中23Q1~23Q2分別售價(jià)497元/噸、503元/噸（同期港口Q5500長(zhǎng)協(xié)售價(jià)為726元/噸、710元/噸）；23H1公司月度長(zhǎng)協(xié)銷(xiāo)售均價(jià)821元/噸，同比+1.6%，其中23Q1~23Q2分別售價(jià)891元/噸、754元/噸（同期港口Q5500現(xiàn)貨售價(jià)為1158元/噸、938元/噸）。
　　煤炭產(chǎn)銷(xiāo)維持高位，新機(jī)組投運(yùn)火力發(fā)電增長(zhǎng)：
　?。?）煤炭業(yè)務(wù)方面，23H1公司煤炭產(chǎn)銷(xiāo)1.61億噸，同比+2%，銷(xiāo)量2.18億噸，同比+3.7%；23Q2公司煤炭產(chǎn)銷(xiāo)0.81億噸，同比+4.9%，環(huán)比+0.6%，銷(xiāo)量1.1億噸，同比+5.7%，環(huán)比2.5%。
　　（2）電力業(yè)務(wù)方面，23H1公司發(fā)電/售電100.2十億千瓦時(shí)，同比+18.2%，售電94.26十億千瓦時(shí)，同比+18.4%；23Q2公司發(fā)電48.49十億千瓦時(shí)，同比+27.5%，環(huán)比-6.2%；售電45.51十億千瓦時(shí)，同比+27.8%，環(huán)比-6.6%。
　　業(yè)績(jī)底部明確，低估值高分紅，安全邊際極高。我們對(duì)公司進(jìn)行業(yè)績(jī)敏感性測(cè)算，在偏悲觀情形下（即煤價(jià)穩(wěn)定在700元/噸運(yùn)行），公司仍能實(shí)現(xiàn)歸母凈利600億元+，對(duì)應(yīng)PE僅9.X，按保底60%現(xiàn)金分紅比例（22年分紅比例72.8%），對(duì)應(yīng)保底股息率約6.5%。（煤價(jià)700/750/800/900/1000元/噸分別對(duì)應(yīng)歸母凈利613/624/640/648/663億元）。
　　投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2023年~2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利636億元、645億元、676億元，對(duì)應(yīng)PE分別為8.7X、8.6X、8.2X，考慮到公司充裕的現(xiàn)金流、低負(fù)債、低資本開(kāi)支、低估值、高而穩(wěn)定的分紅比例，在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境不確定性劇增的背景下，高股息資產(chǎn)的性價(jià)比凸顯，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)坍塌式下跌，上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)。