>> 興業(yè)證券-中國神華(601088)電力業(yè)務量價齊升、關注各分部成本變化-230827
| 上傳日期： |
2023/8/27 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王錕 |
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事件：中國神華發(fā)布2023年半年度報告。2023年上半年，公司實現(xiàn)營收1694.42億元，同比+2.3%，歸母凈利潤332.79億元，同比-19.2%。上半年，公司加權平均凈資產收益率為8.59%，同比-2.44pct。2023Q2單季度，公司實現(xiàn)營收824.0億元，同比+0.9%，環(huán)比-5.3%，歸母凈利潤146.67億元，同比-33.9%，環(huán)比-21.2%。對此，我們點評如下：
煤炭分部：年度長協(xié)銷量同比高增，自產煤成本漲幅明顯。2023年上半年，煤炭分部營收1352.44億元，同比-0.7%，營業(yè)成本921.83億元，同比+6.3%，板塊毛利率31.8%，同比4.5pct。報告期內，公司完成商品煤銷量2.179億噸，同比+3.7%，商品煤平均售價601元/噸，同比-5.1%。其中：
按煤炭銷售合同定價：公司銷售年度長協(xié)煤1.243億噸，同比+18.9%；售價500元/噸，同比-2.5%。銷售月度長協(xié)0.637億噸，同比-14.0%，售價821元/噸，同比+1.6%。
按商品煤來源口徑：公司銷售自產煤1.593億噸，同比-0.4%；售價560元/噸，同比5.2%，自產煤生產成本為188元/噸，同比+13.9%，主要由于安全生產費、剝離業(yè)務成本、職工薪酬有所提高；自產煤實現(xiàn)毛利率46.6%，同比-4.3%。銷售貿易煤0.586億噸，同比+17%；售價713元/噸，同比-7.3%；貿易煤毛利率1.9%，同比-1.6pct。
電力分部：量價同增，單位成本下行，分部毛利率提升。2023年上半年，電力分部營收441.9億元，同比+18.9%；營業(yè)成本367.7億元，同比+15.3%；板塊毛利率16.8%，同比+2.6pct。上半年，公司售電942.6億千瓦時，同比+18.4%，電力單位售價418元/兆瓦時，同比+1.5%；單位銷售成本367.7元/兆瓦時，同比-3.4%，主要由于燃煤采購價格下降。
運輸與煤化工分部：多重因素導致效益有所下滑。公司持續(xù)推提升運輸效能，保障一體化產業(yè)鏈高效運輸。運輸方面，2023年上半年，公司鐵路分部營收221.23億元，同比+5.3%，港口分部營收32.87億元，同比+1.5%，航運分部營收25.79億元，同比-14.9%，而由于鐵路修理費、人工成本、折舊及攤銷增長、平均海運價格下降等因素，導致鐵路、港口、航運分部毛利率分別同比-8.4pct、-4.2pct、-8.6pct。煤化工方面，因上半年聚烯烴市場供強需弱，公司施行以銷定產以提升經營效益，上半年板塊實現(xiàn)營收30.02億元，同比-12.4%，毛利率7.2%，同比-12.8pct。
外延收購有望助推產能擴增。據公司公告，為避免同業(yè)競爭，公司啟動收購控股股東國家能源集團下屬大雁礦業(yè)與杭錦能源。1）大雁礦業(yè)擁有雁南礦和扎泥河露天礦，截至2022年末，兩處煤礦保有可采儲量4.1億噸，產能1070萬噸/年。此外，大雁礦業(yè)還擁有伊敏河東區(qū)后備井、伊敏河東區(qū)二井、伊敏河東區(qū)外圍三處探礦權。2）杭錦能源在建塔然高勒煤礦項目，在建產能1000萬噸/年，截至2022年末，該煤礦保有可采儲量9.2億噸。
投資策略：公司主業(yè)經營穩(wěn)健，隨著資產收購啟動，公司煤炭資源儲備將進一步提升。同時，公司高分紅政策有望延續(xù)，實現(xiàn)長期回報。基于此，我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為649.7/680.9/700.1億元，同比變化為-6.7%/+4.8%/+2.8%，對應8月25日的收盤價PE分別為8.5/8.1/7.9倍，維持“增持”評級。
風險提示：宏觀經濟變化、公司產品售價大幅下跌、安監(jiān)政策變化、資產注入不及預期等。
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