>> 華鑫證券-張裕A(000869)公司事件點評報告：業(yè)績符合預期，利潤承壓明顯-231028
| 上傳日期： |
2023/10/29 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫山山 |
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事件
2023年10月27日，張裕A發(fā)布2023年三季度報告。
投資要點
▌業(yè)績符合預期，利潤表現(xiàn)承壓
2023 Q1-Q3總營收28.01億元（同減0.3%），歸母凈利潤4.25億元（同減2%），扣非歸母凈利潤3.79億元（同減8%）。2023Q3總營收8.34億元（同減3%），歸母凈利潤0.61億元（同減20%），扣非歸母凈利潤0.55億元（同減19%），業(yè)績符合預期，利潤仍承壓。盈利端，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)預計持續(xù)提升，2023Q3毛利率同比提升3pct至59.15%；費用率同比提升影響下，2023Q3凈利率同比下降1pct至7.10%。費用端，2023Q3銷售費用率同比下降0.1pct至27.89%；受公司實施限制性股票激勵計劃，攤銷股權(quán)激勵費用影響，2023Q3管理費用率同比提升2pct至10.64%；2023Q3營業(yè)稅金及附加占比同比下降0.2pct至8.32%。現(xiàn)金流端，2023Q3經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為2.03億元（同增53%），銷售回款為8.61億元（同增1%）。截至2023Q3末，合同負債1.73億元（環(huán)比+27%）。
▌高端化持續(xù)推進，內(nèi)部管理不斷優(yōu)化
產(chǎn)品方面，公司致力于推動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化，利用高端產(chǎn)品定位塑造高端品牌形象；用多品牌布局確保滿足消費者多價位帶需求的同時，突出聚焦部分品牌大單品。目前葡萄酒產(chǎn)品中，張裕和解百納仍占較高比重，高端品牌愛斐堡和龍諭占比較小。內(nèi)部管理方面，公司共設(shè)有六個銷售事業(yè)部，過去存在事業(yè)部部分省外市場重疊問題，目前重疊率較低，各事業(yè)部職權(quán)劃分愈加清晰。銷售推廣方面，龍諭事業(yè)部目前直接以東部沿海發(fā)達城市為核心，進行聚焦發(fā)力，計劃通過圈層營銷對標高端消費人群，高端產(chǎn)品占比有望提升。
▌盈利預測
我們看好公司激勵計劃激活組織活力，利用圈層營銷提高高端產(chǎn)品占比。根據(jù)公司三季報，我們調(diào)整公司2023-2025年EPS分別為0.60/0.77/0.85元（前值分別為0.72/0.80/0.88元），當前股價對應PE分別為47/37/34倍，維持“買入”投資評級。
▌風險提示
經(jīng)濟下行風險，競爭加劇風險，高端產(chǎn)品推廣不及預期等。
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