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事件：國投電力發(fā)布2023年三季報(bào)。三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入161.82億元，同比（調(diào)整后）+4.56%，歸母凈利潤27.15億元，同比（調(diào)整后）+52.74%，扣非后歸母凈利潤27.06億元，同比（調(diào)整后）+54.85%。前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入425.49億元，同比（調(diào)整后）+11.47%，歸母凈利潤60.52億元，同比（調(diào)整后）+46.70%。結(jié)合公司經(jīng)營數(shù)據(jù)，我們點(diǎn)評(píng)如下：
　　點(diǎn)評(píng)：火電成本下行釋放利潤、水電穩(wěn)健運(yùn)營、綠電持續(xù)投產(chǎn)。2023Q3公司完成上網(wǎng)電量484.54億千瓦時(shí)，同比-1.05%，其中水電、火電、風(fēng)電、光伏分別完成300.15、160.54、15.42、8.43億千瓦時(shí)，同比-7.43%、+7.99%、+29.74%、+72.21%；Q3公司境內(nèi)控股企業(yè)平均上網(wǎng)電價(jià)為0.356元/千瓦時(shí)，同比+5.64%，其中水電、火電、風(fēng)電、光伏分別為0.281、0.474、0.457、0.613元/千瓦時(shí)，同比+12.85%、-5.39%、-5.97%、-27.71%。1）水電板塊：三季度來水好轉(zhuǎn)，水電電量降幅較Q2環(huán)比收窄，且得益于錦官送蘇電價(jià)提升，水電板塊收入（上網(wǎng)電量*電價(jià)）同比+4.47%；2）火電板塊：雖福建區(qū)域負(fù)荷降低使得市場(chǎng)電價(jià)下行，但電煤成本下降&電量整體提升帶動(dòng)火電業(yè)績(jī)釋放，公司三季度毛利率為43.98%，環(huán)比+9.13pct、同比+7.55pct；3）綠電板塊：三季度公司新增新能源裝機(jī)63.32萬千瓦，投產(chǎn)速度較上年明顯加快，綠電板塊收入（上網(wǎng)電量*電價(jià)）同比+23.02%。此外，公司三季度財(cái)務(wù)費(fèi)用同比-18.54%，凈利率環(huán)比+7.40pct、同比+8.95pct，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比+8.79%。
　　展望：資產(chǎn)仍存較大擴(kuò)張空間，看好業(yè)績(jī)持續(xù)增厚。截至2023H1末，雅礱江水電在建及核準(zhǔn)水電機(jī)組342萬千瓦，且流域仍有較為充足開發(fā)資源；同時(shí)，水風(fēng)光互補(bǔ)基地項(xiàng)目進(jìn)一步擴(kuò)大新能源增長空間。清潔能源裝機(jī)持續(xù)落地有望保障公司中期維度業(yè)績(jī)釋放。
　　盈利預(yù)測(cè)：維持“買入”評(píng)級(jí)。公司持有雅礱江水電52%股權(quán)，“十四五”時(shí)期將新增開發(fā)風(fēng)光水儲(chǔ)清潔能源基地，火電正處于業(yè)績(jī)修復(fù)期。我們調(diào)整其2023-2025年歸母凈利潤分別為70.51、78.17、84.85億元，同比+72.9%、+10.9%、+8.5%，對(duì)應(yīng)10月27日收盤價(jià)的PE估值分別為12.6x、11.4x、10.5x。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：來水不及預(yù)期、動(dòng)力煤價(jià)格大幅上行、原材料價(jià)格上行增加風(fēng)機(jī)與光伏組件成本、市場(chǎng)化交易導(dǎo)致電價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)