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事件：2023年10月27日，公司發(fā)布2023年第三季度報(bào)告。2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入96.04億元，同比下滑16.08%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤17.99億元，同比下滑34.79%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤17.76億元，同比下滑44.55%。
　　23Q3所得稅環(huán)比提高，公司歸母凈利潤環(huán)比下降。23Q3，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入31.35億元，同比下降17.18%，環(huán)比下降9.17%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.37億元，同比下降43.43%，環(huán)比下降25.82%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.39億元，同比下降53.08%，環(huán)比下降21.91%。公司23Q3利潤總額為8.46億元，環(huán)比增長2.83%；而所得稅達(dá)到3.40億元，環(huán)比增長87.81%，從而所得稅環(huán)比大幅提高導(dǎo)致公司歸母凈利潤環(huán)比下滑，據(jù)報(bào)表測(cè)算，公司23Q3所得稅率為40.16%。
　　23Q3煤炭銷量環(huán)比增長，價(jià)格成本環(huán)比同降。23Q3，公司煤炭產(chǎn)量完成355.04萬噸，同比增長25.07%，環(huán)比略增0.32%；銷量實(shí)現(xiàn)331.33萬噸，同比增長7.79%，環(huán)比增長4.50%。23Q3，公司煤炭綜合售價(jià)為683.04元/噸，同比下降-22.13%，環(huán)比下降-1.90%；單位成本為306.48元/噸，同比增長2.70%，環(huán)比下降-1.48%；單位毛利率為55.13%，同比下降-10.85pct，環(huán)比下降-0.19pct。
　　多個(gè)建設(shè)煤礦于Q3貢獻(xiàn)產(chǎn)量增量，Q4產(chǎn)量有望進(jìn)一步釋放。公司同寶煤業(yè)產(chǎn)能90萬噸/年，已于2023年8月份完成竣工驗(yàn)收，正式轉(zhuǎn)為生產(chǎn)礦井；沁裕礦產(chǎn)能90萬噸/年，已于2023年7月進(jìn)入聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)，兩礦井或?qū)⒃赒4期間產(chǎn)量進(jìn)一步爬坡，為公司貢獻(xiàn)增量。此外，公司預(yù)計(jì)，90萬噸/年的百盛礦2023年底進(jìn)入聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)，明年有望進(jìn)一步放量。
　　23Q3尿素價(jià)格受需求拉動(dòng)環(huán)比回暖，Q4受停產(chǎn)減排影響產(chǎn)銷預(yù)計(jì)環(huán)比下降。23Q3，尿素產(chǎn)量完成26.00萬噸，同比增長3.63%，環(huán)比下降3.81%，銷量實(shí)現(xiàn)24.23萬噸，同比下降1.18%，環(huán)比下降15.46%。23Q3，公司尿素產(chǎn)品單位售價(jià)為2178.46元/噸，同比下降-2.09%，環(huán)比增長3.68%；單位成本為1699.05元/噸，同比下降-17.84%，環(huán)比下降-6.29%；單位毛利率為22.01%，同比上升14.95pct，環(huán)比上升8.30pct。據(jù)晉城市大氣污染防治工作領(lǐng)導(dǎo)組下發(fā)的《關(guān)于明確2023-2024年秋冬季重點(diǎn)行業(yè)企業(yè)差異化應(yīng)急管控措施的通知》要求，公司將于Q4落實(shí)差異化管控、輪流停產(chǎn)減排要求，公司預(yù)計(jì)23Q4尿素產(chǎn)量減少約7.8萬噸，己內(nèi)酰胺產(chǎn)量減少約1.35萬噸，影響公司2023年四季度銷售收入減少約3.2億元；24Q1尿素產(chǎn)量預(yù)計(jì)減少約6.35萬噸，影響公司24Q1銷售收入減少約1.4億元。
　　投資建議：隨著在建礦井逐步投產(chǎn)，公司有望受益于煤炭的持續(xù)放量，我們預(yù)計(jì)，2023-2025年公司的歸母凈利潤分別為22.08/26.07/28.95億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.49/1.76/1.95元/股，對(duì)應(yīng)10月27日收盤價(jià)的PE分別為6/5/5倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭及尿素價(jià)格大幅下跌，在建礦井投產(chǎn)不及預(yù)期。