>> 民生證券-珍酒李渡(6979.HK)首次覆蓋報告：匠心筑珍品，發(fā)展多引擎-231028
| 上傳日期： |
2023/10/29 |
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| 3382KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦（首次） |
作者： |
王言海,張玲玉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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二十載沉淀蓄力升級，酒中珍品乘勢而上。2003-2009，公司依次收購湘窖、開口笑、珍酒和李渡相關(guān)業(yè)務(wù)，并針對消費者喜好及地理區(qū)域進行精準(zhǔn)定位，動態(tài)管理品牌組合。公司旗下產(chǎn)品多次斬獲國際大獎，多個釀酒基地被選為國家4A級旅游景區(qū)，進一步擴大國內(nèi)和國際知名度，產(chǎn)品需求相應(yīng)增加。2023年4月27日，珍酒李渡集團于香港交易所主板掛牌上市，成為“港股白酒第一股”。2023年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入35.2億元，同比+15.0%；實現(xiàn)歸母凈利潤15.9億元，同比+202.1%；實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤(非國際財務(wù)財告準(zhǔn)則計量) 8.0億元，同比增長22.0%。
中國白酒市場次高端擴容趨勢顯著，醬香型白酒市場份額日益增長。中國白酒行業(yè)消費發(fā)生了“由量到質(zhì)”的轉(zhuǎn)變，進入品質(zhì)提升和優(yōu)勝劣汰的發(fā)展階段，大眾消費成為主要消費場景。2022年中國白酒市場規(guī)模達到6626億，同比增長9.8%。市場規(guī)模擴張的同時，醬酒占比顯著增長，次高端、高端白酒迅速擴容。2022年醬酒銷售占總白酒銷售收入的31.7%，產(chǎn)生利潤870億元，300-600元價格帶成為醬酒市場的塔基價格帶。預(yù)期2026年高端及次高端市場規(guī)模將達到3719億元，22-26年CAGR=12.3%，市場占比預(yù)計將達到48.3%。
渠道與產(chǎn)能并舉，四大品牌成長空間廣闊。1）產(chǎn)品端：搭建覆蓋醬香、兼香、濃香三種香型，涵蓋高端、次高端、中端三種價格帶的四大品牌產(chǎn)品矩陣，具有多香型多賽道發(fā)展優(yōu)勢。聚焦打造珍酒大單品，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，構(gòu)建三層增長引擎，助力公司進一步業(yè)績增長。2）渠道端：以經(jīng)銷商模式為主，構(gòu)建全國經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)。經(jīng)銷渠道中，經(jīng)銷合作伙伴模式作為主導(dǎo)，體驗店增長迅速。此外數(shù)字化賦能和“6+8+N”珍酒布局提高渠道管理效率，加速珍酒全國化進程。3）生產(chǎn)端：20-22年公司基酒設(shè)計產(chǎn)能和實際產(chǎn)量迅速擴張，產(chǎn)能利用率小幅下降后反彈提升。未來產(chǎn)能擴張按市場需求預(yù)期規(guī)劃，逐步提升基酒儲備，強化公司核心競爭力。預(yù)計2024年末，將新增加2.6萬噸基酒規(guī)劃產(chǎn)能，其中包含1.66萬噸醬香型基酒，總基酒設(shè)計產(chǎn)能預(yù)計達13.66萬噸。
投資建議：珍酒李渡集團成功整合貴州珍酒、江西李渡、湖南湘窖&開口笑四大品牌，打造以醬香型為主，兼香、濃香型為輔的多元豐富的產(chǎn)品矩陣，覆蓋多個價格帶，三大增長引擎齊發(fā)力。我們預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為70.5/85.1/103.9億元，同比+20.4%/20.6%/22.2%；歸母凈利潤分別為24.5/20.9/27.1億元，同比+137.5%/-14.5%/29.3%，對應(yīng)PE分別為14/16/12倍，其中23年經(jīng)調(diào)整凈利潤為16.3億（由于公司2023年上市，導(dǎo)致優(yōu)先股所產(chǎn)生的金融負(fù)債變動，其中計入損益的公允價值變動約為8.15億），同比+58.2%，對應(yīng)PE為21倍，首次覆蓋給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟波動風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險、產(chǎn)品質(zhì)量及食品安全風(fēng)險、原材料價格上漲風(fēng)險。
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