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事件：8月23日，藥明生物發(fā)布2023年中報(bào)業(yè)績，2023年上半年實(shí)現(xiàn)收入84.92億元，同比增長17.8%；毛利35.61億元，同比增長4.3%，毛利率41.9%；凈利潤23.38億元，同比下降10.8%，凈利率27.5%。
　　非新冠項(xiàng)目收入快速放量，臨床三期和商業(yè)化項(xiàng)目增長強(qiáng)勁。2023年上半年非新冠項(xiàng)目收入79.64億元，同比增長59.7%，新冠項(xiàng)目收入5.28億元，同比下降76.2%。分階段看，臨床前項(xiàng)目收入28.10億元，同比增長6.6%，主要系全球尤其是中國的生物技術(shù)投融資放緩；臨床早期項(xiàng)目收入19.50億元，同比增長51.8%，主要受益于臨床前階段項(xiàng)目的完美執(zhí)行；臨床三期和商業(yè)化項(xiàng)目收入36.03億元，同比增長14.3%，剔除新冠后同比增長130.3%，M端項(xiàng)目將持續(xù)推動公司未來增長。
　　新增項(xiàng)目加速回暖，在手訂單保持穩(wěn)健。歐美地區(qū)的新增項(xiàng)目從6月起逐漸回暖，上半年新增項(xiàng)目數(shù)46個(gè)，其中1-5月新增項(xiàng)目數(shù)25個(gè)，6月單月新增21個(gè)項(xiàng)目，呈現(xiàn)環(huán)比改善趨勢，公司預(yù)計(jì)今年新增80個(gè)新項(xiàng)目。截至2023年上半年總項(xiàng)目數(shù)621個(gè)，商業(yè)化項(xiàng)目22個(gè)，其中4個(gè)新項(xiàng)目的總訂單金額超10億美金；三期臨床44個(gè)、早期臨床269個(gè)、臨床前286個(gè)。截至2023年上半年未完成訂單為201.1億美元，同比增長9%，其中未完成服務(wù)訂單135.6億美元、未完成潛在里程碑付款訂單65.5億美元；三年內(nèi)未完成訂單35.0億美元，非新冠三年訂單同比增長約20%，充沛的在手訂單強(qiáng)化中長期收入增長。
　　公司在全球布局CRDMO基地，歐洲成為增速最快的市場。公司在海外搭建從DNA到BLA的全產(chǎn)業(yè)鏈平臺，其中（1）愛爾蘭基地MFG6/MFG7已簽訂7個(gè)商業(yè)化生產(chǎn)合同，2025年接近滿產(chǎn)，2023年即將開展第一個(gè)PPQ，2024年預(yù)計(jì)5個(gè)PPQ；（2）德國MFG19產(chǎn)能將從1.2萬升擴(kuò)至2.4萬升，即將開展第一個(gè)PPQ；（3）美國新澤西MFG18于2022年中開始GMP運(yùn)營，生產(chǎn)成功率達(dá)100%；（4）美國馬薩諸塞MFG11建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計(jì)2025年進(jìn)行GMP運(yùn)營。公司在歐美營運(yùn)穩(wěn)步發(fā)展，2024年預(yù)計(jì)7-8個(gè)DSPPQ項(xiàng)目，收入有望大幅增長。目前歐洲已經(jīng)是第二大市場，收入占比30%，非新冠收入同比增長239%，是增速最快的市場。截至2023年上半年公司總產(chǎn)能約26.2萬升，未來原液產(chǎn)能將擴(kuò)大至58萬升，支持全球客戶的多樣化項(xiàng)目服務(wù)需求。
　　投資建議：藥明生物具有全球領(lǐng)先的開放式、一體化生物制藥能力和技術(shù)賦能平臺，幫助合作伙伴實(shí)現(xiàn)生物藥從概念到商業(yè)化生產(chǎn)的全過程。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司凈利潤分別為50.89/65.06/81.84億元，對應(yīng)PE為35/27/22倍，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)、國際貿(mào)易及法規(guī)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)、投融資恢復(fù)不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)等。