>> 光大證券-藥明生物(2269.HK)2023年半年報業(yè)績公告點評：非新冠項目營收增長強勁，新產(chǎn)能擴張毛利率有待改善-230827
| 上傳日期： |
2023/8/27 |
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| 534KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
林小偉，吳佳青，葉思奧 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2023年H1業(yè)績公告，實現(xiàn)收入84.9億元（+17.8%YOY）；實現(xiàn)歸母凈利潤22.7億元（-10.6%YOY）；實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤28.4億元（+0.1%YOY）。
非新冠收入快速增長，后期項目發(fā)展迅速。23H1，公司非新冠業(yè)務(wù)收入同比增長59.7%至79.6億元，保持快速增長。公司綜合項目數(shù)已達621項，23H1新增項目數(shù)為46個。其中：臨床前項目數(shù)為286個；臨床I/II期項目數(shù)為269個；臨床III期項目44個；商業(yè)化項目22個。受全球醫(yī)藥生物投融資放緩影響，公司臨床前收入同比僅增長6.6%至28.1億元，但臨床早期與臨床III期/商業(yè)化項目（剔除新冠項目）收入分別同比增長51.8%和130.3%，表明公司CRDMO模式具備強大導(dǎo)流能力，后期項目發(fā)展迅速。
全球產(chǎn)能擴張對毛利率產(chǎn)生短期影響。23H1公司毛利率為41.9%，同比下降5.5pp。剔除股權(quán)激勵后的經(jīng)調(diào)整毛利率由22H1的53.4%下降至47.0%。公司毛利率較去年同期下降主要歸因于新產(chǎn)能投放，產(chǎn)能仍處于爬坡期，尤其是海外工廠運營成本較國內(nèi)工廠更高。預(yù)計隨著更多后期項目開始排產(chǎn)，毛利率將在明后年逐步回升。
盈利預(yù)測、估值與評級：公司是大分子CDMO龍頭，由于全球生物醫(yī)藥投融資放緩、競爭加劇，下調(diào)23-25年歸母凈利潤預(yù)測為50.88/65.54/82.96億元（分別下調(diào)8.4%/7.8%/6.4%）,對應(yīng)PE為34/26/21倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：公司產(chǎn)能擴張計劃或不及預(yù)期；生物藥CDMO市場的競爭程度加??；地緣政治風(fēng)險或影響海外收入。
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