>> 中泰證券-藥明生物(2269.HK)剔除新冠影響收入增長強勁，后端CMO項目有望持續(xù)放量-230824
| 上傳日期： |
2023/8/24 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
祝嘉琦,崔少煜 |
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事件：2023年08月23日，公司發(fā)布2023年中報。2023年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入84.9億元，同比增長17.8%；歸母凈利潤22.7億元，同比下降10.6%；經(jīng)調(diào)整Non-IFRS歸母凈利潤28.4億元，同比增長0.1%。
業(yè)績持續(xù)穩(wěn)健，剔除新冠影響收入同比增長近60%。我們預(yù)計收入增速快于利潤主要系：①公司新產(chǎn)能持續(xù)落地帶來固定資產(chǎn)折舊攤銷增加，毛利率擾動較大；②新冠項目快速減少及上半年現(xiàn)有設(shè)施進行必要的停工檢修帶產(chǎn)能利用率略有波動所致。收入結(jié)構(gòu)來看，2023H1非新冠收入約79.6億元，同比增長59.7%。此外，按項目階段來看，2023H1臨床早期階段收入19.5億元，同比增長100.1%，臨床后期及商業(yè)化階段剔除新冠影響后收入增長130.3%，增長更為強勁。盈利能力方面，2023H1毛利率約為41.9%（- 5.5 pp），凈利率約為27.5%（-8.9 pp），期間費用率約14.2%（+2.0 pp）。
CRDMO商業(yè)模式持續(xù)兌現(xiàn)，后端CMO項目有望持續(xù)放量。公司秉承跟隨及贏得分子策略，截止6月30日，2023H1延伸39個（+159%）臨床前至臨床項目、3個III期至商業(yè)化項目，外部引進11個臨床及商業(yè)化項目，整體綜合項目數(shù)達621個（較2022H1同比+16.3%），其中III期項目數(shù)達44個（+51.7%）、商業(yè)化項目22個（+57.1%）。此外，源于項目數(shù)不斷快速增長，公司在手訂單持續(xù)高增，預(yù)計未來三年能夠完成訂單總額達35.0億美元（+14.8%），未完成訂單總額約201.1億美元（+8.9%），其中未完成服務(wù)訂單135.6億美元（+5.9%）。
先進的XDC、疫苗、雙抗平臺帶來增長新動能。XDC：公司XDC藥物研發(fā)平臺憑借WuXiDAR4技術(shù)優(yōu)勢2023H1承接110個ADC項目（+44.7%），已有43個CDMO項目正在進行，商業(yè)化放量可期；Wuxi Vaccine：21個疫苗項目正在執(zhí)行（+31.3%），有望持續(xù)帶來業(yè)績增量。雙抗：WuxiBody承接105個項目（+25.0%），有望延伸CDMO逐步貢獻新增量。
盈利預(yù)測與投資建議：考慮到雖然公司后端CDMO業(yè)務(wù)有望持續(xù)放量，但隨著疫情恢復(fù)，新冠訂單或?qū)p少以及近年產(chǎn)能投放加速或?qū)碚叟f攤銷增加，我們預(yù)計2023-2025年公司收入198.5、258.4和336.9億元，同比增長30.0%、30.1%、30.4%，歸母凈利潤55.7、70.4和89.3億元，同比增長26.0%、26.5%、26.8%。公司是全球生物藥外包服務(wù)行業(yè)稀缺標的，所處行業(yè)高景氣、公司優(yōu)勢凸顯，后續(xù)隨著現(xiàn)有項目進入商業(yè)化，以及XDC、疫苗、雙抗等平臺加速兌現(xiàn)，長期空間廣闊，未來可期，維持“買入”評級。
風險提示事件：研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險、生物藥研發(fā)投入不及預(yù)期、核心技術(shù)人員流失的風險。
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