>> 中泰國際-藥明生物(2269.HK)2023-25年業(yè)績將快速增長(評級：買入，目標價：90.70港元)-230327
| 上傳日期： |
2023/3/28 |
大小： |
1017KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中泰國際 |
| 評級： |
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作者： |
施佳麗 |
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2022年收入與核心盈利維持快速增長
公司2022年收入同比增長48.4%至152.7億元（人民幣，下同），股東凈利潤同比增長30.5%至44.2億元，反映核心業(yè)務盈利的經(jīng)調(diào)整凈利潤同比增長48.5%至49.3億元，收入與盈利均快速增長。由于銷售費用率從2021年的9.7%下降至9.4%，經(jīng)調(diào)整凈利潤略超我們預期。分地區(qū)看，公司全球各地業(yè)務全面發(fā)展，北美、中國、歐洲地區(qū)收入分別同比增長50.8%、24.4%、22.1%。分業(yè)務階段看，公司各階段業(yè)務收入均快速增長，臨床前服務（IND前）、早期臨床服務（第I及II期）、后期臨床（III期）及商業(yè)化生產(chǎn)收入分別同比增長45.8%、100.1%與44.9%。
各階段項目數(shù)量快速增加，2023-25年收入與經(jīng)調(diào)整凈利潤將快速增長
我們預計2022-25E收入與經(jīng)調(diào)整凈利潤CAGR分別為26.8%與26.9%，基于：1）各階段項目數(shù)量快速增加：2022年底公司項目數(shù)量從去年同期的480個增加到588個。公司各階段項目均有增長，臨床前、早期臨床、后期臨床及商業(yè)化階段項目數(shù)量分別同比增加11.9%、36.8%、31.7%。由于公司一站式服務能力強大，很多早期階段項目會逐步向后期臨床及商業(yè)化生產(chǎn)推進，因此公司業(yè)績能見度很高。2）公司未來受新冠項目收入不確定性的影響將減少：公司2022年從新冠項目中獲得約3億美元收入，但是目前進行中的588個項目中550個為非新冠項目，因此未來新冠疫情是否持續(xù)對公司業(yè)績影響已不大，后疫情時代公司收入也將快速增長。
微升盈利預測與目標價，重申“買入”評級
由于公司2022年經(jīng)調(diào)整凈利潤略超預期，我們將2023-24E經(jīng)調(diào)整凈利潤收入預測分別輕微上調(diào)0.8%、0.7%。根據(jù)調(diào)整后DCF模型，目標價從90.00港元微升至90.70港元，重申“買入”評級。
風險提示：（一）客戶減少研發(fā)支出；（二）項目進展中出現(xiàn)問題可能導致中斷
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