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事件。公司公告2022年年報(bào)。2022年公司實(shí)現(xiàn)收入152.69億元，同比增長(zhǎng)48.4%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)44.20億元，同比增長(zhǎng)30.5%；實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整純利潤(rùn)49.25億元，同比增長(zhǎng)48.5%。
　　觀點(diǎn)：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，公司增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁。
　　1.公司綜合項(xiàng)目數(shù)量保持快速上升趨勢(shì)。公司的綜合項(xiàng)目數(shù)量已達(dá)到588項(xiàng)，增長(zhǎng)22.5%，儲(chǔ)備豐富。臨床早期項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，商業(yè)化訂單數(shù)量接近翻倍增長(zhǎng)，win-the-molecule戰(zhàn)略成果顯著。分階段拆分來(lái)看：臨床前項(xiàng)目數(shù)：300個(gè)（+11.9%）；臨床早期（I期+II期）：234個(gè)（+36.8%），166個(gè)I期項(xiàng)目+68個(gè)II期項(xiàng)目；臨床后期（III期）：37個(gè)（去年同期32個(gè)）；商業(yè)化：17個(gè)（去年同期9個(gè)）。70個(gè)項(xiàng)目從臨床前階段進(jìn)入早期臨床階段。轉(zhuǎn)入11個(gè)外部項(xiàng)目，其中5個(gè)后期及商業(yè)化項(xiàng)目。
　　2.公司豐富的未完成訂單持續(xù)推動(dòng)未來(lái)收入增長(zhǎng)，非新冠項(xiàng)目增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁。公司未完成訂單總金額已達(dá)到205.71億美元，同比增長(zhǎng)51.3%。其中，未完成服務(wù)訂單達(dá)到135.38億美元，同比增長(zhǎng)70.4%；未完成潛在里程碑訂單達(dá)到70.32億美元，同比增長(zhǎng)24.4%。將于3年內(nèi)完成的訂單達(dá)36.21億美元，同比增長(zhǎng)25.3%。豐富的未完成訂單將持續(xù)推動(dòng)未來(lái)收入增長(zhǎng)。此外，公司非新冠項(xiàng)目收益同比增長(zhǎng)62.8%，增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁。
　　3.公司客戶數(shù)量加速上升，并進(jìn)一步開(kāi)拓客戶。公司服務(wù)599名客戶，去年同期為470名，同比增長(zhǎng)27%。公司已與全球20大制藥公司以及中國(guó)50大制藥公司中的45家開(kāi)展合作，進(jìn)一步開(kāi)拓客戶。
　　4.公司研發(fā)管線布局全面且前瞻，ADC、雙抗&多抗、疫苗等平臺(tái)快速發(fā)展。
　　ADC平臺(tái)：公司已獲得94項(xiàng)ADC綜合項(xiàng)目，其中40個(gè)項(xiàng)目已提交IND。
　　雙抗&多抗：公司正在推進(jìn)99個(gè)雙抗項(xiàng)目。
　　疫苗：與一名全球疫苗巨頭訂立的20年協(xié)議，總值超30億美元。藥明海德項(xiàng)目數(shù)量達(dá)到44個(gè)，同比增長(zhǎng)57.1%，其中包括20個(gè)綜合項(xiàng)目。
　　5.公司目前產(chǎn)能達(dá)到26.2萬(wàn)升，總計(jì)劃產(chǎn)能達(dá)58萬(wàn)升（包括新加坡CRDMO中心）。2022年亦有多個(gè)工廠產(chǎn)能釋放。首個(gè)歐洲基地愛(ài)爾蘭鄧多克基地（MFG6及MFG7）一期獲GMP放行；美國(guó)馬薩諸塞州的生產(chǎn)十一場(chǎng)建設(shè)進(jìn)程近半；美國(guó)新澤西州克蘭伯里的生產(chǎn)十八場(chǎng)（MFG18）作為公司首個(gè)在美國(guó)營(yíng)運(yùn)的生產(chǎn)工廠，制劑工廠也將于不久開(kāi)工建設(shè)；上海奉賢基地正式開(kāi)業(yè)；石家莊的生產(chǎn)八廠獲得cGMP營(yíng)運(yùn)放行。
　　6.人才儲(chǔ)備豐富，留任率高：公司員工已增加至12373人，其中4372名科學(xué)家專門從事生物藥研發(fā)，關(guān)鍵人員留任率達(dá)95%。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值。預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入分別為197.73億元、263.24億元、350.95億元，同比增長(zhǎng)分別為29.5%、33.1%、33.3%；歸母凈利潤(rùn)分別為55.95億元、76.36億元、102.49億元，對(duì)應(yīng)增速分別為26.6%，36.5%，34.2%，PE分別為46x、34x、25x。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)增速不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)政策負(fù)向影響風(fēng)險(xiǎn)；客戶產(chǎn)品終端銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。