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■公司在第41屆摩根大通醫(yī)療健康大會(huì)上給出2023年積極的非新冠業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)指引（約同比增長(zhǎng)60%），新冠業(yè)務(wù)的收入可能會(huì)有不確定性
　　■我們維持2023年總收入同比增長(zhǎng)超過30%的預(yù)測(cè)；同時(shí)關(guān)注2023年可能的投融資復(fù)蘇
　　■我們維持基于貼現(xiàn)現(xiàn)金流的目標(biāo)價(jià)于118港元不變。維持增持評(píng)級(jí)，看好其在生物CXO領(lǐng)域的領(lǐng)先地位和優(yōu)秀的過往業(yè)績(jī)
　　23財(cái)年非新冠收入增長(zhǎng)指引積極
　　公司給出非新冠業(yè)務(wù)在2023年的收入指引為約同比增長(zhǎng)60%，這是基于1）2022年實(shí)現(xiàn)的強(qiáng)勁商業(yè)化里程碑（+136項(xiàng)新的整合項(xiàng)目，其中11項(xiàng)為外部贏得的訂單項(xiàng)目）；2）增長(zhǎng)中的CMO項(xiàng)目（22財(cái)年底達(dá)到17個(gè)），以及提高在2025年CMO項(xiàng)目數(shù)達(dá)到32-38個(gè)（對(duì)比之前在2022年上半年的預(yù)期為28-34個(gè)）。3）由于中國防疫政策的放松，預(yù)計(jì)2023年受到新冠疫情的影響有限。
　　和GSK簽署的許可協(xié)議進(jìn)一步驗(yàn)證公司的“研究服務(wù)”能力
　　公司和GSK達(dá)成了針對(duì)一共四款T細(xì)胞接合器雙特異抗體（BiTEs）的授權(quán)許可協(xié)議。這份協(xié)議包括一款處于臨床前階段的BiTEs，并且GSK可以選擇至多三款其他BiTEs。根據(jù)協(xié)議，公司將獲得4,000萬美元的首付款和最高達(dá)14.6億美元的里程碑付款，以及低個(gè)位數(shù)級(jí)別的銷售分成。由于看好具有低毒性特征的基于CD3類的BiTEs以及其技術(shù)平臺(tái)，同時(shí)可以接合其他5-10個(gè)靶點(diǎn)的潛力，公司預(yù)期在未來達(dá)成更多類似的協(xié)議。我們對(duì)此持建設(shè)性的觀點(diǎn)，因?yàn)槲覀兛吹搅薆iTEs在血液腫瘤領(lǐng)域取得的進(jìn)展（參考我們ASH會(huì)議概覽報(bào)告，鏈接），與此同時(shí)我們也注意到更多大型跨國藥企參與到該賽道的競(jìng)爭(zhēng)中，例如以BCMA和CD3為靶點(diǎn)的雙抗(如強(qiáng)生的teclistamab，輝瑞的elranatamab,再生元的linvoseltamab)，以及安進(jìn)的Blinatumomab (CD19xCD3)，和強(qiáng)生的talquetamab (GPRC5DxCD3)。
　　維持增持評(píng)級(jí)，基于貼現(xiàn)現(xiàn)金流的目標(biāo)價(jià)維持118港元不變
　　我們維持對(duì)22財(cái)年的預(yù)測(cè)，并預(yù)計(jì)公司非新冠業(yè)務(wù)在23年有望持續(xù)取得約60%的同比增長(zhǎng)，主要由于非新冠項(xiàng)目的強(qiáng)勁增長(zhǎng)和對(duì)阿爾茲海默癥藥物以及其他新分子種類CXO需求的持續(xù)增長(zhǎng)。盡管融資環(huán)境遇冷，我們認(rèn)為公司領(lǐng)先的平臺(tái)能力有助于帶動(dòng)市占率的進(jìn)一步提升。維持增持評(píng)級(jí)。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)：增速不及預(yù)期、生物科技融資遇冷、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。