>> 中泰證券-藥明生物(2269.HK)與GSK達成多款雙／多抗合作，CRDMO商業(yè)模式持續(xù)兌現(xiàn)-230105
| 上傳日期： |
2023/1/8 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中泰證券 |
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作者： |
祝嘉琦,崔少煜 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：2023年1月5日，公司官網(wǎng)發(fā)布公司與GSK就多款創(chuàng)新TCE雙抗/多抗達成許可協(xié)議。
WuXiBody雙抗平臺價值不斷凸顯，CRDMO商業(yè)模式“R”的價值持續(xù)兌現(xiàn)。此次同GSK達成許可協(xié)議：①GSK將獲得：基于藥明生物專利技術(shù)平臺開發(fā)的一款處于臨床前階段的T細胞接合器（TCE）雙特異性抗體的獨家許可權(quán)，并可基于該平臺選擇至多三款其他TCE雙特異性/多特異性抗體；②公司將獲得：4000萬美元首付款及和最高達14.6億美元的四款TCE抗體的研究、開發(fā)、注冊和商業(yè)化里程碑付款，同時公司也有資格獲得基于凈銷售額的分級銷售提成。我們認為此次許可協(xié)議的達成反映了：①公司W(wǎng)uXiBody雙抗平臺價值不斷凸顯，技術(shù)實力獲海外MNC認可：WuXiBody后續(xù)有望除承接海外客戶定制化生產(chǎn)服務外，還有望承接其客戶定制化研發(fā)服務，進而獲得相應的里程碑收益，提升單個項目彈性；②公司CRDMO商業(yè)模式中“R”（研究服務）的價值持續(xù)兌現(xiàn)：通過這種新的類似技術(shù)轉(zhuǎn)讓的商業(yè)模式，公司有望不僅享受“跟隨分子”帶來服務量、訂單量的增加，而且有望跟隨項目享受里程碑收益及后續(xù)可能帶來的銷售分成。
CMO持續(xù)放量，跟隨并贏得分子策略有望帶動全年持續(xù)高增。公司秉承跟隨并贏得分子策略（CRDMO），截止6月30日，上半年延伸32個臨床前至臨床項目、5個III期至商業(yè)化項目，外部引進5個臨床項目，整體綜合項目數(shù)達534個（較2021H1同比+30.9%），其中臨床前287個（+35.4%）、早期（I期、II期）項目數(shù)達204個（+27.5%）。此外，源于項目數(shù)不斷快速增長，公司在手訂單持續(xù)高增，預計未來三年能夠完成訂單總額達30.5億美元（+35.6%），未完成訂單總額約184.7億美元（+48.2%），其中未完成服務訂單128.1億美元（+77.2%）。此外，源于需求端持續(xù)旺盛，我們預計公司產(chǎn)能擴張有望提速，預計2026年原液產(chǎn)能有望達58萬升（2020-2026 CAGR約48.4%）。我們預計隨著商業(yè)化項目不斷放量，產(chǎn)能加速擴張，CDMO板塊有望提速增長。
領(lǐng)先的XDC、疫苗、雙抗平臺帶來增長新動能。XDC：公司XDC藥物研發(fā)平臺憑借WuXiDAR4技術(shù)優(yōu)勢承接76個ADC項目（+58.3%），已有27個CDMO項目正在進行，商業(yè)化放量可期；Wuxi Vaccine：16個疫苗訂單正在執(zhí)行（同比+77.8%），藥明海德預計2022年底完工，有望持續(xù)帶來業(yè)績增量。雙抗：WuxiBody承接84個項目（+171.0%），有望延伸CDMO逐步貢獻新增量。
盈利預測與投資建議：考慮到公司在手訂單飽滿，后端CDMO業(yè)務有望迎來商業(yè)化加速放量期，我們預計2022-2024年公司收入147.0、200.4和270.6億元，同比增長42.8%、36.3%、35.1%，歸母凈利潤48.8、68.5和93.2億元，同比增長44.1%、40.4%、36.0%。公司是全球生物藥外包服務行業(yè)稀缺標的，所處行業(yè)高景氣、公司優(yōu)勢凸顯，后續(xù)隨著現(xiàn)有項目進入商業(yè)化，以及XDC、疫苗、雙抗等平臺加速兌現(xiàn)，長期空間廣闊，未來可期，維持“買入”評級。
風險提示事件：研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險、生物藥研發(fā)投入不及預期、核心技術(shù)人員流失的風險。
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