>> 中泰證券-藥明生物(02269.HK)業(yè)績符合預期，主業(yè)持續(xù)強勁，商業(yè)化項目有望持續(xù)放量-230213
| 上傳日期： |
2023/2/14 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
祝嘉琦，崔少煜 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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2023年2月13日，公司發(fā)布2022年業(yè)績預告，2022年預計實現(xiàn)收入同比增長48.4%，歸屬于母公司權益股東的利潤同比增長29-30%，經調整Non-IFRS歸母凈利潤同比增長47%。
業(yè)績符合預期，主業(yè)持續(xù)強勁，商業(yè)化項目有望加速放量。取業(yè)績預告中樞，預計2022年營業(yè)收入152.7億元（+48.4%），歸母凈利潤約43.9億元（同比+29.5%），經調整Non-IFRS歸母凈利潤約48.8億元（同比+47%）。我們預計主要源于：①“跟隨分子”執(zhí)行順利：據公司官網公布的第41屆摩根大通醫(yī)療健康大會主題演講PPT數據（下同），2022年公司內部延伸107個項目（同比2021年+91%），其中8個III期（+33%）、7個商業(yè)化，進而帶來訂單量及項目價值的快速提升；②“贏得分子”有效執(zhí)行：憑借WuXia細胞系、Wuxibody等領先技術平臺、行業(yè)最佳交付速度及執(zhí)行力，2022年外部引入11個臨床及商業(yè)化項目，其中4個III期，1個商業(yè)化階段；③商業(yè)化項目持續(xù)放量：2022年公司商業(yè)化項目大幅增長達到17個（+89%），隨著下游商業(yè)化項目快速爬坡，CMO訂單及收入有望迎來快速增長期。
CMO持續(xù)放量，跟隨并贏得分子策略有望帶動全年持續(xù)高增。公司秉承跟隨并贏得分子策略（CRDMO），截止6月30日，上半年延伸32個臨床前至臨床項目、5個III期至商業(yè)化項目，外部引進5個臨床項目，整體綜合項目數達534個（較2021H1同比+30.9%），其中臨床前287個（+35.4%）、早期（I期、II期）項目數達204個（+27.5%）。此外，源于項目數不斷快速增長，公司在手訂單持續(xù)高增，預計未來三年能夠完成訂單總額達30.5億美元（+35.6%），未完成訂單總額約184.7億美元（+48.2%），其中未完成服務訂單128.1億美元（+77.2%）。此外，源于需求端持續(xù)旺盛，我們預計公司產能擴張有望提速，預計2026年原液產能有望達58萬升（2020-2026 CAGR約48.4%）。我們預計隨著商業(yè)化項目不斷放量，產能加速擴張，CDMO板塊有望提速增長。
領先的XDC、疫苗、雙抗平臺帶來增長新動能。XDC：公司XDC藥物研發(fā)平臺憑借WuXiDAR4技術優(yōu)勢承接76個ADC項目（+58.3%），已有27個CDMO項目正在進行，商業(yè)化放量可期；Wuxi Vaccine：16個疫苗訂單正在執(zhí)行（同比+77.8%），藥明海德預計2022年底完工，有望持續(xù)帶來業(yè)績增量。雙抗：WuxiBody承接84個項目（+171.0%），有望延伸CDMO逐步貢獻新增量。
盈利預測與投資建議：考慮到公司在手訂單飽滿，后端CDMO業(yè)務有望迎來商業(yè)化加速放量期，我們預計2022-2024年公司收入147.0、200.4和270.6億元，同比增長42.8%、36.3%、35.1%，歸母凈利潤48.8、68.5和93.2億元，同比增長44.1%、40.4%、36.0%。公司是全球生物藥外包服務行業(yè)稀缺標的，所處行業(yè)高景氣、公司優(yōu)勢凸顯，后續(xù)隨著現(xiàn)有項目進入商業(yè)化，以及XDC、疫苗、雙抗等平臺加速兌現(xiàn)，長期空間廣闊，未來可期，維持“買入”評級。
風險提示事件：研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險、生物藥研發(fā)投入不及預期、核心技術人員流失的風險。
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