>> 中泰國際-藥明生物(2269.HK)2022年核心盈利遜預(yù)期，主營業(yè)務(wù)中期前景良好-230215
| 上傳日期： |
2023/2/15 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中泰國際 |
| 評級： |
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作者： |
施佳麗 |
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2022年收入快速增加，但核心盈利遜于預(yù)期
公司發(fā)布22年盈利預(yù)告，預(yù)計全年收入將同比增加約48.4%至152.7億元人民幣（下同），略超預(yù)期。反映核心業(yè)務(wù)營運情況的經(jīng)調(diào)整凈利潤將同比增加47%至約48.8億元，略遜于預(yù)期，我們預(yù)計是四季度國內(nèi)疫情導(dǎo)致部分設(shè)施產(chǎn)能利用率下降影響利潤率等原因造成。
新冠疫情已舒緩，下調(diào)2023-24E新冠項目收入預(yù)測
我們預(yù)計2022年新冠項目將總共為公司帶來3億美元左右的收入，但目前全球疫情已舒緩，我們按照保守原則將2023年新冠項目收入貢獻下調(diào)至5,000萬美元，2024年則暫不再考慮新冠項目的貢獻。
主營業(yè)務(wù)非新冠業(yè)務(wù)收入2023年1季度可能略受疫情影響，但是中期前景良好
公司2022年底588個在手項目中非新冠項目占546個，我們認為該業(yè)務(wù)2023年初營運可能仍略受國內(nèi)疫情影響，但未來兩年將保持較快增長，預(yù)計2022-24E非新冠項目收入將從132.2億元增加到244.1億元，基于：1）公司獲取項目的能力不斷加強，業(yè)績能見度很高：2020-22年公司新增非新冠項目數(shù)量分別為85、124、127個，這些項目將逐漸兌現(xiàn)收入；2）按照目前臨床試驗的進展，公司預(yù)計收費較高的商業(yè)化項目數(shù)量將從2021年的9個（以非新冠項目為主）增加至2024年的26~29個（均為非新冠項目）；3）公司去年底已被從美國”UVL”清單中移除，未來進口設(shè)備不受該清單限制；4）公司在手項目集中于研發(fā)需求廣闊的優(yōu)質(zhì)賽道，包括單抗、雙抗、抗體偶聯(lián)物、融合蛋白等。這些產(chǎn)品在腫瘤等領(lǐng)域療效較好，未來將有更多藥企開發(fā)這類產(chǎn)品，公司在這些領(lǐng)域研發(fā)經(jīng)驗豐富，有能力獲取更多訂單。
下調(diào)盈利預(yù)測及目標價，維持“買入”評級
根據(jù)公司盈利預(yù)告，我們將2022年收入預(yù)測上調(diào)1.6%，經(jīng)調(diào)整凈利潤預(yù)測下調(diào)8.6%。考慮到2023年1季度國內(nèi)藥企營運普遍受新冠疫情影響以及下調(diào)新冠業(yè)務(wù)收入等因素，我們將2023-24E收入預(yù)測分別下調(diào)3.5%、6.8%，經(jīng)調(diào)整凈利潤預(yù)測分別下調(diào)3.6%、7.3%。根據(jù)調(diào)整后DCF模型，目標價從110.40港元調(diào)整至90.00港元，對應(yīng)45.2%上漲空間，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：（一）如公司客戶經(jīng)營情況減少研發(fā)支出可能影響公司收入；（二）現(xiàn)有項目進展中出現(xiàn)問題可能導(dǎo)致中斷
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