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事件：2023年03月22日，公司發(fā)布2022年年報(bào)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入152.7億元，同比增長(zhǎng)48.4%；歸母凈利潤(rùn)44.2億元，同比增長(zhǎng)30.5%；經(jīng)調(diào)整Non-IFRS歸母凈利潤(rùn)50.5億元，同比增長(zhǎng)47.1%。
　　業(yè)績(jī)持續(xù)亮眼，利潤(rùn)端高于業(yè)績(jī)預(yù)告。前次業(yè)績(jī)預(yù)告2022年歸母中樞同比增長(zhǎng)+29.5%，實(shí)際增長(zhǎng)+30.5%，經(jīng)調(diào)整Non-IFRS歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)47%，實(shí)際增長(zhǎng)47.1%，均高于預(yù)期。我們認(rèn)為主要源于：1）臨床后期及商業(yè)化項(xiàng)目快速放量，其中臨床早期階段收入32.1億元（+100.1%），臨床后期及商業(yè)化階段收入68.5億元（+39.0%）；2）海外疫情常態(tài)化后需求的快速恢復(fù)，2022年北美收入85.0億元（+62.5%）；3）管理能力持續(xù)優(yōu)化，運(yùn)營(yíng)效率持續(xù)提升，2022年人均創(chuàng)收124萬元(+18.43%)，創(chuàng)歷史新高。2022年毛利率約為44.1%（- 2.8 pp），經(jīng)調(diào)整凈利率約為28.9%（-4.0 pp），期間費(fèi)用率約14.3%（-0.7pp）。
　　CRDMO商業(yè)模式不斷兌現(xiàn)，產(chǎn)能擴(kuò)張加速，CMO放量有望持續(xù)。公司秉承跟隨及贏得分子策略，截止12月31日，全年延伸70個(gè)（+159%）臨床前至臨床項(xiàng)目、7個(gè)III期至商業(yè)化項(xiàng)目，外部引進(jìn)11個(gè)臨床項(xiàng)目，整體綜合項(xiàng)目數(shù)達(dá)588個(gè)（較2021年同比+22.5%），其中臨床前300個(gè)（+11.9%）、早期（I期、II期）項(xiàng)目數(shù)達(dá)234個(gè)（+36.8%），商業(yè)化項(xiàng)目17個(gè)（+88.9%）。此外，源于項(xiàng)目數(shù)不斷快速增長(zhǎng)，公司在手訂單持續(xù)高增，預(yù)計(jì)未來三年能夠完成訂單總額達(dá)36.2億美元（+25.3%），未完成訂單總額約205.7億美元（+51.3%），其中未完成服務(wù)訂單135.4億美元（+70.4%）。此外，源于需求端持續(xù)旺盛，我們預(yù)計(jì)公司產(chǎn)能擴(kuò)張有望提速，預(yù)計(jì)2026年原液產(chǎn)能有望達(dá)58萬升（2020-2026 CAGR約48.4%）。我們預(yù)計(jì)隨著商業(yè)化項(xiàng)目不斷放量，產(chǎn)能加速擴(kuò)張，CDMO板塊有望提速增長(zhǎng)。
　　先進(jìn)的XDC、疫苗、雙抗平臺(tái)帶來增長(zhǎng)新動(dòng)能。XDC：公司XDC藥物研發(fā)平臺(tái)憑借WuXiDAR4技術(shù)優(yōu)勢(shì)承接94個(gè)ADC項(xiàng)目（+56.7%），已有37個(gè)CDMO項(xiàng)目正在進(jìn)行，商業(yè)化放量可期；Wuxi Vaccine：20個(gè)疫苗訂單正在執(zhí)行（+122.2%），有望持續(xù)帶來業(yè)績(jī)?cè)隽?。雙抗：WuxiBody？承接99個(gè)項(xiàng)目（+37.5%），有望延伸CDMO逐步貢獻(xiàn)新增量。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：考慮到雖然公司后端CDMO業(yè)務(wù)有望持續(xù)放量，但隨著疫情恢復(fù)，新冠訂單或?qū)p少以及近年產(chǎn)能投放加速或?qū)碚叟f攤銷增加，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年公司收入198.5、258.4和336.9億元（調(diào)整前2023-2024約200.4和270.6億元），同比增長(zhǎng)30.0%、30.1%、30.4%，歸母凈利潤(rùn)55.7、70.4和89.3億元（調(diào)整前2023-2024約68.5和93.2億元），同比增長(zhǎng)26.0%、26.5%、26.8%。公司是全球生物藥外包服務(wù)行業(yè)稀缺標(biāo)的，所處行業(yè)高景氣、公司優(yōu)勢(shì)凸顯，后續(xù)隨著現(xiàn)有項(xiàng)目進(jìn)入商業(yè)化，以及XDC、疫苗、雙抗等平臺(tái)加速兌現(xiàn)，長(zhǎng)期空間廣闊，未來可期，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：研究報(bào)告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)、生物藥研發(fā)投入不及預(yù)期、核心技術(shù)人員流失的風(fēng)險(xiǎn)。