>> 國泰君安-藥明生物(2269.HK)2022年年報業(yè)績點評：無懼新冠訂單擾動，看好未來增長-230324
| 上傳日期： |
2023/3/24 |
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| 542KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
丁丹，張祝源 |
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本報告導(dǎo)讀：
商業(yè)化訂單有望繼續(xù)爆發(fā)，積極開展疫苗、耦聯(lián)藥物CDMO等新興業(yè)務(wù)，后續(xù)業(yè)績有望超市場預(yù)期，維持公司增持評級。
摘要：
維持“增持”評級。公司發(fā)布年報，2022年收入152.69億元，同比增長48.4%；歸母凈利潤44.20億元，同比增長30.5%；經(jīng)調(diào)整凈利潤50.54億元，同比增長47.1%。符合預(yù)期?？紤]到新冠訂單減少及地緣政治風(fēng)險的影響，下調(diào)23、24年EPS預(yù)測至1.32（-0.28）元、1.68（-0.48）元，預(yù)計25年EPS為2.14元。參考行業(yè)可比公司估值，給予2023年目標(biāo)PE 50X，下調(diào)目標(biāo)價至75.9（-25.2）港幣。維持增持評級。
非新冠收入有望高速增長。非新冠項目強勁增長，22年收入119.85億元，同比增長62.8%；其中臨床3期和商業(yè)化項目收入同比增長78%。預(yù)計23Q2 FDA將來華完成2個項目的新藥上市現(xiàn)場核查，打消市場疑慮。截至22年年底，三年內(nèi)未完成訂單增長至36億美元。預(yù)計非新冠業(yè)務(wù)仍強勁增長，23年收入端有望實現(xiàn)60%同比增速。23年雖然有海外產(chǎn)能投入運營帶來毛利率壓力，以及新冠相關(guān)訂單減少，但是預(yù)計23H2公司業(yè)務(wù)加速發(fā)展，全年業(yè)績有望高速增長。
先行指標(biāo)高景氣。22年CAPEX 54億元，23、24年預(yù)計均為60億元，彰顯信心。截至22年年底擁有26.2萬升產(chǎn)能，預(yù)計26年擴大至58萬升；22年臨床早期收入同比增長100.1%，為未來臨床3期和商業(yè)化板塊增長儲備項目；員工人數(shù)增長至12373人，同比增長25.4%。22年公司自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，預(yù)計將持續(xù)為正。隨著新加坡的產(chǎn)能擴張逐步落地，公司26年海外產(chǎn)能占比有望提升至30-40%，國際化布局持續(xù)領(lǐng)先同業(yè)，抗地緣政治風(fēng)險能力進一步提升。因全球服務(wù)外包持續(xù)增加及向亞太區(qū)持續(xù)轉(zhuǎn)移、中國生物醫(yī)藥發(fā)展迅猛、新型藥物范式如雙抗、ADC的市場潛力，我們繼續(xù)看好公司長期的發(fā)展。
催化劑：商業(yè)化生產(chǎn)訂單落地，全球產(chǎn)業(yè)鏈布局推進。
風(fēng)險提示：關(guān)鍵客戶流失的風(fēng)險；政策變化的風(fēng)險；地緣政治摩擦的風(fēng)險；外匯波動的風(fēng)險。
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