>> 第一上海-藥明生物(2269.HK)海外產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，公司臨床和商業(yè)化項目持續(xù)發(fā)力增長-220420
| 上傳日期： |
2023/4/20 |
大小： |
534KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
第一上海 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曲佳宜,但玉翠 |
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22年公司歸母利潤+30.5%至44.2億元:2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入152.7億元，同比增48.4%，其中新冠項目約33億，+12%;非新冠項目120億元，+63%。22年公司收入按照地區(qū)分布，北美、中國、歐洲和其他國家的占比分別為56%、24%、17%和3%。22年公司毛利率同比下降2.9個百分點至44.0%，公司銷售費率、管理費率和研發(fā)費率同比下降0.1、0.2和0.4個百分點至1.1%、8.3%和4.5%。22年公司歸母凈利潤44.2億元，同比增長30.5%。經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤為49.3億元，同比增長48.5%，主要調(diào)整項為股份薪酬、外匯收益和投資公允價值變動。22年公司的資本開支為54億元，經(jīng)營性現(xiàn)金流為55億元，首次實現(xiàn)自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正(1億元）。22年公司ROE為12.6%。
綜合項目數(shù)588個:公司22年總項目為588個（其中新冠42個，非新冠546個），其中臨床前開發(fā)項目數(shù)+12%至300個，臨床早期項目+37%至234個，臨床三期項目數(shù)12%至37個，商業(yè)化項目達(dá)17個。具體分子形態(tài)而言，單抗項目274個，雙抗/多抗99個，ADC 94個，融合蛋白69個，其他蛋白34個，疫苗20個。未完成訂單總額達(dá)到206億美元，同比增長51.3%，其中未完成服務(wù)訂單+70.4%至135億美元，未完成里程碑付款金額+24.4%至70.3億美元，三年內(nèi)未完成訂單+25.3%至36.2億美元。藥明生物目前已經(jīng)具備每年150個IND能力，12個BLA/MAAs能力。公司雇員人數(shù)同比+25.4%至12373人，其中研發(fā)團(tuán)隊科學(xué)家人數(shù)為4372人。GSK基于藥明生物平臺選擇至多三款TCE雙特異性/多特異性抗體，并支付4,000萬美元首付款和最高達(dá)14.6億美元的里程碑付款以及基于凈銷售額的分級銷售提成，進(jìn)步證明公司平臺能力獲得國際大藥廠認(rèn)可。
26年預(yù)計產(chǎn)能將達(dá)到58萬升:22年產(chǎn)能為26.2萬升，預(yù)計23和24年資本支出各為60億元，26年公司產(chǎn)能將達(dá)到58萬升，其中約37萬升在中國(約占63%)，12萬升在新加坡（約占20%），愛爾蘭5.4萬升，美國和德國分別是3萬升和1.5萬升。從規(guī)避風(fēng)險角度公司將近4成的產(chǎn)能安排在海外，但是海外的建廠和運營成本是中國的2-3倍，國內(nèi)仍有巨大的建廠和運營成本優(yōu)勢。愛爾蘭、德國和美國基地對毛利率的不利影響預(yù)計將逐年減低:2023年拖累約450個基點，2024年約300個基點，2025年約100個基點。公司在大力推進(jìn)WBS精益運營，該部分所帶來的效率改善將部分抵消海外工廠投產(chǎn)所帶來的毛利率影響。
目標(biāo)價71.9港元，買入評級:雖然23年公司新冠收入將大幅下降，但是非新冠項目仍可保持60%的增長。隨著跟隨/贏得分子發(fā)展策略，公司臨床早期、三期和商業(yè)化項目未來幾年仍可結(jié)出碩果帶來增長。我們以10%的折現(xiàn)率和3%的永續(xù)增長率為公司估值，得出目標(biāo)價71.9港元，股價有34.2%的增長空間。
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