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臨床前業(yè)務(wù)受行業(yè)環(huán)境影響，2023年上半年新增項(xiàng)目數(shù)量遜于預(yù)期
　　公司日前召開投資者說明會(huì)，表示2023年上半年新增25個(gè)項(xiàng)目，新增項(xiàng)目總數(shù)遜于去年同期的59個(gè)及我們預(yù)期，主要因?yàn)樯镝t(yī)藥行業(yè)投融資放緩導(dǎo)致臨床前研發(fā)外包需求下降，公司2023年上半年新增臨床前項(xiàng)目數(shù)量從去年同期的54個(gè)減少至17個(gè)。由于醫(yī)藥研發(fā)需要大量資金，因此融資環(huán)境對中小型藥企非常重要。2022年全球市場受新冠疫情影響，醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)融資事件較2021年下降15%。中國國內(nèi)除新冠疫情以外，市場還擔(dān)憂創(chuàng)新藥出海將變難，因此資本市場對醫(yī)藥行業(yè)投資趨于謹(jǐn)慎。中國醫(yī)藥管理協(xié)會(huì)發(fā)布的《2022年醫(yī)藥工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況》表明，2022年前三季度生物醫(yī)藥領(lǐng)域（包含醫(yī)療器械）融資總額同比下降38%，很多研發(fā)型生物科技公司因?yàn)槿谫Y變難壓縮研發(fā)投入，導(dǎo)致研發(fā)外包需求下降。
　　下調(diào)2023-25E收入與盈利預(yù)測
　　雖然國內(nèi)外疫情已舒緩，但按照目前資本市場的狀況，我們認(rèn)為生物醫(yī)藥領(lǐng)域投資積極性短期難回2021年以前，部分中小型藥企仍將面對資金不足，早期階段研發(fā)外包需求仍將承壓，因此將公司2023-25E收入預(yù)測分別下調(diào)4.4%、5.2%、5.9%，反映核心盈利情況的經(jīng)調(diào)整凈利潤預(yù)測下調(diào)6.9%、7.5%、7.1%。
　　未來將關(guān)注后期臨床與商業(yè)化生產(chǎn)項(xiàng)目新增情況
　　長遠(yuǎn)看我們將關(guān)注公司三期臨床與商業(yè)化生產(chǎn)項(xiàng)目的新增情況。公司上半年獲取的25個(gè)項(xiàng)目中包含6個(gè)三期臨床與商業(yè)化生產(chǎn)項(xiàng)目（去年同期為零）。三期臨床與商業(yè)化生產(chǎn)項(xiàng)目收費(fèi)顯著高于臨床前項(xiàng)目，因此如這方面能力持續(xù)提升，將注入新增長點(diǎn)。
　　下調(diào)目標(biāo)價(jià)至70.00港元，維持“買入”評級
　　綜合以上情況，我們調(diào)整DCF模型并將目標(biāo)價(jià)從90.70港元調(diào)整為70.00港元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（一）客戶減少研發(fā)支出；（二）項(xiàng)目進(jìn)展中出現(xiàn)問題可能導(dǎo)致中斷