>> 交銀國際-藥明生物(2269.HK)1H23核心業(yè)務(wù)維持高增速，新訂單數(shù)量呈環(huán)比改善趨勢；上調(diào)目標價-230824
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李柳曉,丁政寧 |
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核心業(yè)務(wù)維持高增速，管理層維持此前利潤增速指引。2023上半年公司收入/經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤同比增長17.8%/0.1%，扣除新冠收入后，核心業(yè)務(wù)收入仍錄得59.7%的高增速。經(jīng)調(diào)整毛利率下降6.4個百分點至47.0%，主要受全球投融資放緩、新產(chǎn)能仍處于爬坡階段、以及現(xiàn)有廠房維護的影響。管理層維持此前全年經(jīng)調(diào)整凈利潤增長26%的指引；而隨著海外產(chǎn)能爬坡，明年起毛利率有望企底回升，預計2024-25年利潤增速將重新提升至30%。上半年經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入27億元，資本開支24億元，自由現(xiàn)金流增長至3億元。管理層預計2023/24年資本開支50億/50-60億元。
6月新增項目數(shù)環(huán)比改善明顯，海外行業(yè)投融資邊際回暖。上半年公司新增項目46個，綜合項目數(shù)達621個，其中1-5月新增25個，6月新增21個，環(huán)比改善明顯；管理層指引全年新增80個綜合項目。上半年46個新增項目中，約60%和20%分別來自美國和歐洲，側(cè)面證明海外投融資已先于中國回暖。上半年北美/歐洲/中國收入占比分別為46.3%/30.0%/ 21.1%，分別同比增長0.8%/96.8%/0.0%，海外收入貢獻提升至79%。
商業(yè)化成為新增長引擎。臨床前/臨床早期/后期及商業(yè)化項目收入同比增長6.6%/51.8%/14.3%。上半年公司商業(yè)化生產(chǎn)項目新增四個至22個，新簽商業(yè)化項目合同金額達10億美元。公司維持2025年商業(yè)化項目達到32-38個的指引；我們預計，2023-25年臨床后期+商業(yè)化項目收入CAGR將達到41%，對公司整體收入的貢獻也將達到66%。
上調(diào)目標價。我們上調(diào)2023-25年收入2%至194億/244億/306億元，并上調(diào)2024/25年毛利率0.5-0.7個百分點至42.8%/43.3%，以反映6月新增項目環(huán)比改善以及海外投融資環(huán)境邊際回暖。因此，我們2023-25年的凈利潤預測上調(diào)3-8%。我們最新的DCF目標價為59港元（原55港元），對應(yīng)35.6倍2024市盈率，低于過去三年均值0.7個標準差，維持買入評級。
核心風險：投融資回暖不及預期、地緣政治風險、重大項目失敗或取消。
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