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CRDMO商業(yè)模式推動業(yè)績長期可持續(xù)增長，全球布局賦能全球合作伙伴。根據(jù)公司2023年中報披露，2023H1公司主營業(yè)務實現(xiàn)收入84.9億元，同比增長17.8%；經調整歸母凈利潤為28.38億元，同比增長0.1%。其中臨床早期收入受益于新冠后臨床試驗恢復，臨床早期收入同比增長51.8%。臨床后期與商業(yè)化生產收入36億元，占總收入的42.4%，非新冠業(yè)務收入同比增長130.3%。
　　項目訂單增長強勁，率先感知行業(yè)景氣度復蘇。分項目階段來看，公司IND前服務收入28.11億元，增長6.6%，占總收入的33.1%；第I及II期收入19.50億元，占總收入的23.0%，增長51.8%。后期（III期）及商業(yè)化生產收入36.03億元，增長14.3%，占總收入的42.4%。綜合項目新增46個，總數(shù)達到621個。未完成訂單總額為201.1億美元。其中公司未完成服務訂單由128.09億美元增長至135.62億美元；未完成潛在里程碑付款訂單由56.58億美元增長至65.46億美元。公司三年內未完成訂單總額由2022年6月30日的30.49億美元增長至2023年6月30日的35.03億美元。
　　盈利預測與投資建議。預計2023-2025年公司歸母凈利潤分別為54.56/71.51/92.58億元，經調整歸母凈利潤分別為62.3/79.13/100.54億元，增速分別為26.49%/27.02%/27.06%，對應調整后PE分別為29X/23X/18X。參考可比公司以及公司于行業(yè)地位與增長情況，給予公司對應調整后凈利潤35XPE估值，對應公司合理價值55.29港元/股，給予“買入”評級。（2023年8月24日，1人民幣=1.0772港幣）。
　　風險提示。研發(fā)進度不及預期；新增項目數(shù)放緩；地緣政治風險等。