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公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告。2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)收入84.9億元，同比增長17.8%；凈利潤23.4億元，同比降低10.8%；歸母凈利潤22.7億元，同比降低10.6%，歸母經(jīng)調(diào)整凈利潤28.4億元，同比增長0.1%。
　　非新冠項(xiàng)目增長強(qiáng)勁，臨床后階段持續(xù)放量，歐洲區(qū)增速最快。2023H1，公司收入同比+17.8%（非新冠項(xiàng)目收入同比約+60%，其中臨床III期與商業(yè)化的非新冠項(xiàng)目收入同比+130.0%）。分階段看，臨床前期/臨床I期與II期/臨床III期與商業(yè)化分別實(shí)現(xiàn)收入同比+6.6%/+51.8%/+14.3%，隨著歐美生物技術(shù)融資觸底反彈，臨床前收入增長有望逐步恢復(fù)。分地區(qū)看，北美/歐洲/中國/其他地區(qū)分別實(shí)現(xiàn)非新冠收入同比+40.6%/+238.9%/+22.7%/+1.5%。
　　綜合項(xiàng)目儲(chǔ)備豐富且持續(xù)增加，其中臨床后期（III期與商業(yè)化）項(xiàng)目數(shù)量增長超過50%，win-the-molecule戰(zhàn)略成果顯著。2023H1，公司綜合項(xiàng)目數(shù)量達(dá)到621項(xiàng)（同比+16.3%），其中非新冠綜合項(xiàng)目數(shù)量580個(gè)（同比約+16%），在面臨生物技術(shù)融資挑戰(zhàn)下實(shí)現(xiàn)新增44個(gè)非新冠項(xiàng)目。分階段看：臨床前/I期/II期/III期/商業(yè)化項(xiàng)目數(shù)量分別達(dá)到286/192/77/44/22個(gè)（去年同期分別為287/144/60/29/14個(gè)）。同時(shí)，有39項(xiàng)目從臨床前階段進(jìn)入早期臨床階段，轉(zhuǎn)入11個(gè)外部項(xiàng)目，包括6個(gè)后期及商業(yè)化項(xiàng)目。
　　飽滿的未完成訂單匹配充足產(chǎn)能，持續(xù)驅(qū)動(dòng)未來收入增長。2023H1，公司未完成訂單總金額已達(dá)到201.1億美元，未完成服務(wù)訂單達(dá)到135.6億美元，強(qiáng)化中長期收入增長；未完成潛在里程碑訂單達(dá)到65.5億美元，將于3年內(nèi)完成的訂單達(dá)35.0億美元，鞏固近期收入增長預(yù)期。
　　研發(fā)管線布局全面且前瞻，ADC、雙抗&多抗、疫苗等平臺(tái)快速發(fā)展。2023H1，公司合計(jì)621個(gè)綜合項(xiàng)目中，單抗/雙抗/ADC/融合蛋白/其他蛋白/疫苗分別有284/105/110/67/34/21個(gè)（去年同期分別有259/84/76/68/31/16個(gè)）。公司研發(fā)管線覆蓋各類生物藥，為全球客戶創(chuàng)新持續(xù)賦能。
　　全球化產(chǎn)能布局領(lǐng)先，多地多極賦能合作伙伴。公司目前產(chǎn)能26.2萬升，多個(gè)工廠產(chǎn)能將逐步釋放。首個(gè)歐洲基地愛爾蘭鄧多克基地（MFG6/7）獲得GMP認(rèn)證并完成多個(gè)客戶審計(jì)與合同簽訂，2025年排產(chǎn)接近訂滿；美國馬薩諸塞州基地（MFG11）完成結(jié)構(gòu)建筑封頂并預(yù)計(jì)于2025年GMP運(yùn)行；美國首個(gè)臨床生產(chǎn)基地（MFG18）于2022年中開始GMP運(yùn)營并著重基地升級(jí)優(yōu)化為2024年業(yè)務(wù)發(fā)力夯實(shí)基礎(chǔ)。
　　人才儲(chǔ)備豐富留任率高，為公司成長保駕護(hù)航：2023H1，公司員已增加至12397人，其中4344名科學(xué)家專門從事生物藥研發(fā)，博士學(xué)位或同等學(xué)歷811人，在美國/歐洲/亞太地區(qū)（中國除外）員工1308人，核心員工保留率達(dá)98.9%（總保留率96.8%）。
　　盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入分別為197.7億元、263.2億元、351.0億元，同比增長分別為29.5%、33.1%、33.3%；歸母凈利潤分別為55.9億元、73.2億元、96.2億元，對(duì)應(yīng)增速分別為26.5%，30.9%，31.3%，PE分別為31x、24x、18x。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)增速不及預(yù)期，政策負(fù)向影響，客戶產(chǎn)品終端銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。