>> 民生證券-名創(chuàng)優(yōu)品(9896.HK)首次覆蓋報告：超級品牌，點亮全球-231011
| 上傳日期： |
2023/10/11 |
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| 4276KB |
| 格式： |
pdf 共43頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦（首次） |
作者： |
劉文正,解慧新 |
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名創(chuàng)優(yōu)品：全球零售商龍頭，孵化名創(chuàng)優(yōu)品品牌和TOPTOY品牌，提供豐富多樣的生活家居產(chǎn)品和潮流玩具。名創(chuàng)優(yōu)品成立于2013年，目前已成功孵化出名創(chuàng)優(yōu)品與TOPTOY兩大品牌，其中：1）名創(chuàng)優(yōu)品是全球最大的自主品牌生活家居綜合商，產(chǎn)品涵蓋生活家居、美妝工具、玩具等11個品類，F(xiàn)Y2023實現(xiàn)收入114.73億元；截至23財年末，名創(chuàng)優(yōu)品門店已覆蓋全球107個國家和地區(qū)，門店數(shù)量達5791家；根據(jù)弗若斯特沙利文，2021年名創(chuàng)優(yōu)品已成為全球最大的自有品牌生活家居綜合零售商。2）TOPTOY品牌誕生于2020年，定位潮流玩具集合店，主營盲盒、積木、手辦、拼裝模型、玩偶、一番賞、雕塑和其他潮流玩具等8個品類，產(chǎn)品SKU約7000個，F(xiàn)Y2023年實現(xiàn)收入5.33億元；截至23年6月30日，公司共開設118家TOPTOY門店；根據(jù)弗若斯特沙利文，2021年TOPTOY已經(jīng)成為中國潮流玩具市場排名第七的品牌。
基于“三高三低”產(chǎn)品理念，疊加高效供應鏈與良性庫存管理能力，打造極致產(chǎn)品體驗，23年起推行品牌升級?！叭摺敝父哳佒?、高品質(zhì)、高頻率，是前端吸引消費者的消費動因：名創(chuàng)優(yōu)品以“以量定價+買斷定制+不壓貨款”的合作模式深度綁定瑩特麗、嘉誠等國內(nèi)外頭部供應商，并在此基礎上吸納全球優(yōu)質(zhì)設計資源，實現(xiàn)產(chǎn)品的高顏值設計和高速迭代；同時通過高效的數(shù)字化商品運營體系和物流體系優(yōu)化庫存和周轉(zhuǎn)效率，以實現(xiàn)長期的良性高頻上新?！叭汀敝傅统杀尽⒌兔?、低價格，是提供高性價比的底層支撐：名創(chuàng)優(yōu)品通過向全球各類工廠大規(guī)模直采降低采購成本，自建八個20000 ㎡+的物流倉儲中心提升運輸效率，并控制供應商至門店環(huán)節(jié)8%的加價空間以及32%~38%的終端零售毛利率空間保障低加價，實現(xiàn)低價格。23年2月，名創(chuàng)優(yōu)品啟動全球品牌戰(zhàn)略升級，官宣全新品牌定位和品牌超級符號、全球化發(fā)展戰(zhàn)略，并將產(chǎn)品策略迭代升級為好看、好玩、好用的“三好”戰(zhàn)略，實現(xiàn)從渠道品牌升級為產(chǎn)品品牌、由零售公司升級為內(nèi)容公司、將顧客升級為用戶的三大轉(zhuǎn)變，致力于成為全球化超級品牌。
推行因地制宜、靈活多元的運營模式，以輕資產(chǎn)推動門店全球范圍內(nèi)持續(xù)擴張。名創(chuàng)優(yōu)品制定“直營+名創(chuàng)合伙人+代理”的運營模式，根據(jù)不同市場的商業(yè)環(huán)境和消費特征選擇不同的模式實現(xiàn)突破，其中1）直營模式下，公司在當?shù)卦O立子公司，總部直接管理運營門店，主要用于印尼、新加坡、越南、北美等人口基數(shù)大、市場潛力大的地區(qū)；2）名創(chuàng)合伙人模式系直營與加盟相結(jié)合的“類直營加盟模式”，合伙人出資，公司負責運營，銷售收入雙方按約定比例分賬，用于中國以及泰國、馬來西亞等加盟商資源較為豐富的地區(qū)；3）代理模式下，公司與當?shù)仡^部零售企業(yè)合作，代理商負責門店運營，且采取貨品買斷制，公司較少參與門店經(jīng)營管理，截至23財年，名創(chuàng)優(yōu)品近80%的海外門店以代理模式運營。
百國萬店戰(zhàn)略支撐全球化進程穩(wěn)步推進，打開品牌成長空間。2015年，名創(chuàng)優(yōu)品在新加坡開設第一家海外門店，正式開啟出海步伐，此后名創(chuàng)優(yōu)品“以代理商模式為主，直營店與加盟店為輔”的模式，成功將門店拓至全球107個國家和地區(qū)，海外地區(qū)營收從FY2019的31.91億元增至FY2023的38.22億元，對應CAGR為4.62%；總GMV從FY2019的68.19億元增至FY2023的90.72億元，對應CAGR為7.40%。23年初，名創(chuàng)優(yōu)品宣布進行全球品牌戰(zhàn)略升級，并將“超級門店”作為驅(qū)動品牌升級的關鍵因素，通過在全球重要商業(yè)地標開設全球旗艦店、國家旗艦店、城市旗艦店/形象店三個層次的旗艦店，展示全新品牌形象和產(chǎn)品體驗，深化消費者對超級品牌的店型感知。截至23年8月，名創(chuàng)優(yōu)品已在印度、秘魯、孟加拉、越南、美國等國家的核心商圈開設旗艦店；并計劃繼續(xù)在歐洲倫敦牛津街、馬德里太陽門廣場等高勢能商圈開設超千平米的大店。
投資建議：短期看，線下客流持續(xù)恢復，公司收入有望展現(xiàn)較大彈性；中長期看，“三好”產(chǎn)品、優(yōu)質(zhì)供應鏈、輕資產(chǎn)運營模式、全球化戰(zhàn)略等競爭優(yōu)勢將多方位夯實公司行業(yè)龍頭地位，助力公司搶占更多市場份額。我們預計2024-2026財年公司凈利潤分別為22.38/27.72/33.00億元，同比增速分別為+26.53%/+23.87%/+19.02%，對應PE分別為27X/22X/19X，對應2025財年PEG為1.0，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：海外市場波動風險；門店拓展不及預期；品牌升級戰(zhàn)略開展不及預期。
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