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事件：
　　公司FY23Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入32.52億元，同比增長40.3%,毛利率39.8%，較去年增長6.5個百分點(diǎn),經(jīng)營利潤6.9億元，同比增長153.6%,經(jīng)調(diào)整凈利潤5.71億元，同比增長156.3%。
　　國內(nèi)開店提速，單店收入恢復(fù)
　　國內(nèi)營收19.52億元，yoy+39%，門店數(shù)量3604家，凈增門店221家，其中一二線城市貢獻(xiàn)超40%，高于過往水平。測算平均單店收入增長約25%，線下GMV增長約40%，1-7月單店GMV恢復(fù)至2019年85%水平。全年門店凈增長目標(biāo)350-450家，目前進(jìn)度樂觀，有望達(dá)高區(qū)間。國內(nèi)強(qiáng)勁增長主要得益于：
　　1）推行城市大店戰(zhàn)略，強(qiáng)化消費(fèi)者心智、提高單店店效：以美國全球旗艦店、廣州旗艦店等為代表的大店分別開業(yè)，進(jìn)一步提高品牌聲量，已推出大店平均銷售額為普通門店3倍;
　　2）堅(jiān)持性價(jià)比基本盤不動，貼合當(dāng)下理性消費(fèi)趨勢；
　　3）持續(xù)將渠道品牌轉(zhuǎn)型產(chǎn)品品牌，有望實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品差異化競爭：重視產(chǎn)品設(shè)計(jì)，以IP為特色做產(chǎn)品賦能，IP授權(quán)數(shù)量達(dá)80個，相比2020年的17個增長約3.7倍;
　　4）三大戰(zhàn)略品類效果顯現(xiàn)，未來有望持續(xù)拉動業(yè)績增長：香薰、IP公仔、IP盲盒三大品類在海外實(shí)現(xiàn)爆發(fā)增長，有望為海外業(yè)務(wù)下一階段增長打開新局面。
　　海外直營杠桿效應(yīng)呈現(xiàn)，部分地區(qū)仍具備恢復(fù)空間
　　海外業(yè)務(wù)收入11.15億元，yoy+42%，門店數(shù)量2187家，凈增56家，平均單店收入同比增長28%，GMV同比增長41%，單店GMV恢復(fù)至2019年92%水平，部分地區(qū)仍有較大恢復(fù)增長空間：北美單店GMV已超2019同期近2倍，亞洲恢復(fù)率為65%，其余市場90%左右。7月銷售增長、擴(kuò)店速度顯著提升，單店GMV同比增長50%，門店凈增長38家，下半年有望迎來高增速。海外直營市場利潤率提高，Q2海外市場經(jīng)營利潤貢獻(xiàn)率40%以上，Q1為25%。海外直營業(yè)務(wù)的杠桿效應(yīng)體現(xiàn)，部分地區(qū)仍具備較大恢復(fù)空間。
　　Top Toy穩(wěn)步擴(kuò)張，進(jìn)一步提升產(chǎn)品競爭力
　　Top Toy收入1.73億元，yoy+82%，門店數(shù)量118家，環(huán)比增長2家。公司偏向穩(wěn)健擴(kuò)張，全年無大規(guī)模開店計(jì)劃。單店GMV同比增長46%，實(shí)現(xiàn)低門店擴(kuò)張、高銷售增長，單店效益提高，同時毛利率提升5個百分點(diǎn)。產(chǎn)品方面，獨(dú)家產(chǎn)品銷售占比1/3，進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品競爭力。
　　投資建議
　　公司毛利率同比高增，品牌升級效果體現(xiàn)。國內(nèi)擴(kuò)店提速，大店戰(zhàn)略有助于提升單店收入。海外業(yè)務(wù)仍具備恢復(fù)空間，下半年開店有望提速。我們預(yù)計(jì)FY2024/2025/2026年公司實(shí)現(xiàn)收入147.9/184.7/225.4億元(FY2024-2025前值為145.4/165.2億），實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤23.5/29.6/35.9億（FY2024-2025前值為23.1/27.4億），維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　國際政治經(jīng)濟(jì)形勢復(fù)雜，海外業(yè)務(wù)拓展不如預(yù)期、低線城市發(fā)展緩慢、其他有力競爭者進(jìn)入導(dǎo)致低線城市業(yè)務(wù)增長緩慢、公司產(chǎn)品研發(fā)及客戶增長不及預(yù)期