>> 浙商證券-名創(chuàng)優(yōu)品(09896.HK)深度報告：海外釋放高增潛力，品牌升級加碼增長-230824
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
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| 2769KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
史凡可,馬莉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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名創(chuàng)優(yōu)品是一家全球創(chuàng)意家居零售龍頭公司，自2013年創(chuàng)立以來成長迅猛，短短十年內(nèi)已超越其他玩家，F(xiàn)Y2023實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤114.7億元/17.7億元，同比增長13.8%/177.2%。公司成立以來的第一個十年穩(wěn)扎穩(wěn)打，已建立一整套高效的供應(yīng)鏈體系，下一個十年將謀求品牌升級，持續(xù)輸出好看好玩好用的興趣消費品，提升品牌力。公司未來在全球范圍內(nèi)尤其是海外持續(xù)拓店，疊加品牌升級帶來的毛利提升，有望打開廣闊的成長空間。
輕資產(chǎn)模式快速拓店，北美成高潛力市場
公司在渠道鋪設(shè)上實施輕資產(chǎn)打法，依托合作伙伴在當(dāng)?shù)氐馁Y源，快速占領(lǐng)市場點位。FY2020-2023，名創(chuàng)優(yōu)品在全球保持每年450家以上的門店增速，截至2023年6月30日，MINISO共有5600家第三方門店與191家直營店；TOPTOY有109家第三方門店與9家直營店。23Q1海外營收同比增加55%達8億元，其中北美表現(xiàn)亮眼，同比增長超100%，單店GMV水平對比2019年增長50%，增長潛力大，是公司重點布局的市場。
供應(yīng)鏈體系完備，數(shù)字化運營提質(zhì)增效
名創(chuàng)優(yōu)品對供應(yīng)商建立了一套嚴格的考核體系。一方面持續(xù)考核供應(yīng)商綜合能力，對連續(xù)兩年訂貨額不達標(biāo)的供應(yīng)商實施末位淘汰制，一方面積極引入具備相當(dāng)實力的制造商，持續(xù)開發(fā)獨特或有趣的產(chǎn)品。目前公司已與1100余家供應(yīng)商建立合作關(guān)系，搭建了完備的供應(yīng)鏈體系，數(shù)字化系統(tǒng)覆蓋研發(fā)、生產(chǎn)、物流、銷售等全流程。依托于高效的供應(yīng)鏈，從發(fā)現(xiàn)消費者興趣到推出產(chǎn)品，名創(chuàng)優(yōu)品只需21天。為進一步激發(fā)企業(yè)增長動力，今年1月12日，公司與華為云簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，將在品牌營銷、IT流程、人力資源、財務(wù)體系等方面展開深入合作，助力公司提質(zhì)增效。
產(chǎn)品力強大，庫存周轉(zhuǎn)率逆勢提高
名創(chuàng)優(yōu)品存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)低于國內(nèi)外同行，F(xiàn)Y2021/ FY2022/ FY2023分別為78.4/68.9/ 67.6天，體現(xiàn)出強大的運營管理能力與產(chǎn)品競爭力。公司的產(chǎn)品運營非常精細：（1）在研發(fā)設(shè)計環(huán)節(jié)，擁有超200人的產(chǎn)品經(jīng)理和設(shè)計師團隊，每月上新約550個SKU，穩(wěn)定輸出“三好”產(chǎn)品。（2）在用戶粘性方面，公司早在2016年就啟動IP戰(zhàn)略，高頻與各大IP聯(lián)名，具備很強的IP運營能力。截至2022年12月31日，名創(chuàng)優(yōu)品已經(jīng)和82個流行IP建立合作關(guān)系。圍繞“興趣消費”，公司善于將IP的文化內(nèi)涵與名創(chuàng)優(yōu)品自身的平價好物屬性有機結(jié)合，持續(xù)為品牌注入活力，實現(xiàn)1+1>2的聯(lián)名效果。（3）在產(chǎn)品差異化方面，每個國家配備70-80%標(biāo)品，并提供20-30%的本土化產(chǎn)品，滿足當(dāng)?shù)厥袌龅牟町惢枨?。?）在長期產(chǎn)品戰(zhàn)略上，實施品牌升級戰(zhàn)略，例如將香薰作為第一戰(zhàn)略品類，加強消費者心智。產(chǎn)品升級有望帶拉動產(chǎn)品毛利率穩(wěn)定提升。
盈利預(yù)測與估值
我們認為名創(chuàng)優(yōu)品國內(nèi)單店具備較強韌性；海外市場處在成長期，平均單店收入有望快速提升，考慮到海外廣闊的拓店空間，海外業(yè)務(wù)有望帶來超預(yù)期表現(xiàn)。另外，品牌升級帶來的利潤率提升同樣值得期待。我們預(yù)計公司FY2024-2025營業(yè)收入147.5/ 176.9億元，同比增長28.6%/ 19.9%；歸母凈利潤21.6/ 27.2億元，同比增長22.2%/ 26.1%；當(dāng)前市值對應(yīng)PE分別為23.98/ 19.02X，首次覆蓋給予公司“增持”評級。
風(fēng)險提示
國際貿(mào)易摩擦；拓店進展不及預(yù)期；線下客流減少；品牌升級戰(zhàn)略受阻
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