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業(yè)績(jī)表現(xiàn)再創(chuàng)新高，看好海內(nèi)外擴(kuò)張&盈利能力提升，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司FY2023實(shí)現(xiàn)營(yíng)收114.7億元（+13.8%），經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為18.5億元（+155%）。名創(chuàng)優(yōu)品國(guó)內(nèi)門店復(fù)蘇強(qiáng)勁，海外市場(chǎng)持續(xù)高增，全球開(kāi)店空間廣闊，看好品牌戰(zhàn)略升級(jí)疊加海內(nèi)外渠道擴(kuò)張下，盈利能力持續(xù)提升，未來(lái)3-5年業(yè)績(jī)有望保持較快增速，我們上調(diào)FY2024-2025并新增FY2026盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)分別為22.18/26.16/30.94億元（此前FY2024-2025為17.54/21.61億元），對(duì)應(yīng)EPS為1.8/2.1/2.4元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為25.4/21.6/18.2倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　中國(guó)：MINISO單店GMV快速恢復(fù)疊加穩(wěn)步拓店，TOPTOY高質(zhì)量增長(zhǎng)
　　（1）MINISO：FY2023國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收70.4億元（+3.1%）；單店GMV快速恢復(fù)，剔除閉店影響，F(xiàn)Y2023Q4單店GMV同增25%，7月單店GMV同增14%，2023年1-7月單店GMV已恢復(fù)至2019年的85%，仍具備恢復(fù)空間。高線城市渠道拓展態(tài)勢(shì)強(qiáng)勁，截止FY2023末，門店總數(shù)為3604家（+378家），F(xiàn)Y2023Q4一、二線城市凈增門店91家，開(kāi)店態(tài)勢(shì)強(qiáng)勁，公司有望完成全年開(kāi)店目標(biāo)，預(yù)計(jì)2027年國(guó)內(nèi)門店增長(zhǎng)到5000家；此外，公司在多個(gè)城市嘗試開(kāi)拓旗艦大店。（2）TOPTOY：自有產(chǎn)品占比提升，步入高質(zhì)量增長(zhǎng)階段；FY2023實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.33億元（+19.2%），自有產(chǎn)品占比同比提升14pct，且TOPTOY追求有效拓店，未來(lái)隨著經(jīng)營(yíng)杠桿充分釋放，TOPTOY業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)利潤(rùn)。
　　MINISO海外：直營(yíng)市場(chǎng)貢獻(xiàn)占比提升，IP戰(zhàn)略助力全球擴(kuò)張
　　FY2023海外實(shí)現(xiàn)營(yíng)收38.2億元（+44.6%）；直營(yíng)市場(chǎng)收入貢獻(xiàn)占比提升4.4pct；FY2023Q4單店GMV已經(jīng)恢復(fù)至2019年的92%；公司鎖定大美妝、大玩具和大IP三大超級(jí)品類，單店GMV有望持續(xù)提升；下半年作為開(kāi)店和銷售的高峰，7月以來(lái)開(kāi)店已明顯提速，有望完成全年海外開(kāi)店目標(biāo)。
　　盈利能力：三大業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)步提升，盈利能力持續(xù)向上
　?。?）毛利率：FY2023毛利率為38.7%（+8.3pct），主要系國(guó)內(nèi)MINISO品牌戰(zhàn)略升級(jí)推新疊加供應(yīng)鏈降本、海外MINISO產(chǎn)品優(yōu)化疊加高毛利的直營(yíng)市場(chǎng)收入占比提升、TOPTOY產(chǎn)品組合優(yōu)化。（2）期間費(fèi)用率：銷售費(fèi)用率由于IP授權(quán)費(fèi)增加、品牌升級(jí)推廣費(fèi)用增加短期提升，未來(lái)期間費(fèi)用率將維持在合理水平。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、海內(nèi)外拓展受阻、興趣消費(fèi)品類銷售不及預(yù)期。