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事件:名創(chuàng)優(yōu)品發(fā)布FY23Q4財(cái)報(bào)
　　FY23Q4公司營收32.52億元/+40.3%，其中中國營收21.37億元/+39.4%，海外營收11.14億元/+42.0%，公司凈利潤5.47億元/+162.4%，利潤端顯著超預(yù)期。
　　國內(nèi)開店超預(yù)期，輕資產(chǎn)快速擴(kuò)張模式彈性顯現(xiàn)。截止2023年6月30日，國內(nèi)有3604家名創(chuàng)優(yōu)品門店，單2023Q2開店221家，超預(yù)期；TOPTOY門店數(shù)量為118家。公司國內(nèi)名創(chuàng)優(yōu)品門店采取”名創(chuàng)合伙人“的輕資產(chǎn)模式，在外部條件適合的背景下，具備快速擴(kuò)張的能力，開店顯著超預(yù)期。
　　國內(nèi)單店銷售快速反彈。中國名創(chuàng)優(yōu)品線下門店單店收入同比增長30.8%，TOPTOY門店單店收入增長46.4%。公司去年同期面臨疫情封控單店受損嚴(yán)重，今年在適宜的外部消費(fèi)環(huán)境下，單店銷售迅速反彈。
　　2023Q2毛利率為39.8%，主要由于：1、國內(nèi)品牌升級，新產(chǎn)品毛利率較高。公司在國內(nèi)也采取了降本措施，推動(dòng)國內(nèi)毛利率提升。2、海外市場產(chǎn)品組合優(yōu)化與直營市場收入貢獻(xiàn)提升。3、TOPTOY產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化驅(qū)動(dòng)毛利率上行。我們認(rèn)為，產(chǎn)品品牌化是一條提升利潤率重要的路徑，隨著公司品牌升級的推進(jìn)及產(chǎn)品組合的調(diào)整，有望看到毛利率穩(wěn)步提升。
　　海外市場收入貢獻(xiàn)占比提升。海外名創(chuàng)優(yōu)品門店數(shù)量2187家，單2023Q2開店56家，開店加速；海外單店收入同比增長27.9%。2023Q2海外收入貢獻(xiàn)占比34.3%，前一季度為27.1%。中國品牌出海具備強(qiáng)大勢能，以中國強(qiáng)大的工業(yè)能力結(jié)合海外新興市場需求，公司的海外拓展空間較大。
　　盈利預(yù)測與估值：公司享受國內(nèi)消費(fèi)降級和海外市場快速增長的β，也享受著品牌升級、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來的內(nèi)生單店增長的公司α，公司此次超預(yù)期的財(cái)報(bào)印證了公司在當(dāng)前消費(fèi)大環(huán)境下快速擴(kuò)張的能力，建議持續(xù)關(guān)注。綜合預(yù)計(jì)FY2024/2025歸母22.48億/27.43億元，對應(yīng)22x/18x PE,維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)市場拓店不及預(yù)期，毛利率提升不及預(yù)期，品牌升級推新不及預(yù)期，海外多國市場增長不及預(yù)期